移远通信(603236)：模组行业代动收入高速增长 前瞻布局5G新应用场景

10 月30 日，公司发布三季报。公司2019Q1-Q3 实现营收28.55亿元，YoY 53.32%；归母净利润0.93 亿元，YoY -15.32%，扣非后归母净利润0.88 亿元，YoY -18.06%。其中，2019Q3 实现营收11.47 亿元，YoY 40.2%；归母净利润 0.15 亿元，YoY -68.0%。

    物联网行业高速发展，公司销售规模不断扩大，海外市场高毛利产品拉动，毛利维持稳健增长

    公司2019Q1-Q3 整体经营状况较去年同期大幅度提升。2019 年由于物联网行业高速发展，公司销售规模不断扩大，2019Q3 营收11.47 亿元，YoY 40.2%；毛利率为21.97%，提升2.04pct，较高于国内物联网模组厂商，产品竞争力及海外渠道拓展效果显著。

    公司经营成本增大，净利润不及预期

    2019Q3 公司归母净利润0.15 亿元，YoY -68.0%；净利润率1.3%，下降4.45pct。主要原因为公司销售规模扩大，经营成本及研发费用大幅度增长所致。在费用端方面，管理费用及研发费用较去年同期大幅度提升， 同比增长114.14% 和110.29%；主要系公司管理人员数量及薪资增加、新增办公用地、场地租金增长和持续加大研发投入导致。

    公司2019Q3 销售费率为4.8%，YoY 0.3%；管理费率5.8%，YoY2.0%，主要系职工薪酬和场地费用增加所致；财务费率1.6%。

    YoY 2.3%，主要系国际汇率波动影响。

    公司持续加大研发投入，销售区域覆盖全球

    公司始终重视研发创新与技术升级，研发投入不断增加，2019Q1-Q3 研发费用为2.22 亿元，2019Q3 研发投入0.92 亿元，YoY 110.29%，研发费用占比8.0%，YoY 2.6%。根据公司2019 半年报，公司拥有85 项专利，108 项软件著作权，具有多年的蜂窝通信模块研发经验，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势。公司各类产品技术行业领先，特别是在NB-IoT 模块、智能模块、汽车前装模块、5G 模块等领域，公司具备先发优势。

    公司已建立起销售人员和技术服务人员全球覆盖，可以为客户提供及时、准确的服务。截至2019 年6 月30 日，公司已开拓了超5,000 家终端使用客户，销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域。

    公司经历IPO 上市，现金流明显改善

    2019Q3 公司期末现金余额和经营性、投资性、筹资性活动净现金流较以往出现重大改变，其中经营性活动净现金流-2.87 亿元，YoY -378.38%；投资性活动净现金流-1.64 亿元，YoY -320.51%；筹资性活动净现金流9.81 亿元，YoY 9710.0%。主要原因为公司业务规模扩大，需提前备货备料；员工薪水大幅度增加；公司首次公开发行股票及投资银行理财产品所致。公司2019Q3 销售收入现金含量比为0.98，较去年同期略微提升。

    盈利预测与估值

    近两年物联网行业发展迅速，公司本身为国内蜂窝模组龙头，且一直开发海外市场；预计未来营收将持续走高，2019-2021年营业收入预估为41.24 亿元、60.18 亿元和81.37 亿元，预计归母净利润分别为2.07 亿元、2.60 亿元和3.37 亿元，预计PE 为71.47、56.94 和43.97 倍。考虑到目前公司所处行业竞争激烈，未来行业格局稳定后，公司毛利率与净利率均有望提升，因此给予“增持”评级。

    风险提示

    5G 建设不及预期；

    公司海外市场受到贸易战影响；

    公司所处模组行业未来竞争加剧。