永兴材料(002756)：特钢盈利微降 碳酸锂项目进入试生产

事件：

    公司公布2019 年三季报，前三季度实现归母净利润3.61 亿元。公司前三季度实现营业收入36.97 亿元，同比增加1.69%，实现归母净利润3.61 亿元，同比增加9.39%。其中公司第三季度实现营业收入12.16 亿元，同比增加0.61%，环比减6.28%，实现归母净利润0.96 亿元，同比下降9.37%，环比下降40.91%。

    点评：

    公司产量稳步增长。吨毛利约1974 元。按照Mysteel 披露数据，截至2019年前8 月公司累计生产特钢钢材19.73 万吨，其中特钢棒材12.65 万吨，特钢线材7.09 万吨。按照6-8 月数据推算，我们认为公司第三季度约产特钢7.41万吨，对应吨毛利约1974 元，环比下行11.56%，吨净利约1302 元，环比下行39.33%。

    镍价上行推动成本上升，公司毛利率下滑。今年三季度镍价平均上行23%，废不锈钢价格上行8%，推高公司成本。截止三季度公司毛利率12.03%，净利率7.94%，较年初下滑。

    公司年产1 万吨电池级碳酸锂项目进入试生产阶段。公司年产1 万吨电池级碳酸锂项目完成工程主体建设及设备安装、调试工作，且试生产方案经专家评审通过，已进入试生产阶段。公司该项目共有两条生产线，每条生产线设计产能5000 吨，目前1 号线已进入连续生产阶段，产量已经达到设计产能70%-80%，2 号线预计10 月中旬试生产。

    公司成功研发GH2132 高温合金材料，并向下游企业实现批量供货。GH2132属于铁镍基高温合金，在650 度左右具有较高的屈服强度和持久强度，并具有良好的加工塑性和焊接性，被广泛用于航空发动机高温承力部件或汽车发动机紧固件。公司该产品实现批量供货将实现进口替代，且将丰富和优化公司的高端产品结构，也为公司下一步研制其他镍基高温合金打下基础。

    盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级，电池级碳酸锂项目年内投产，将培育新的利润增长点，我们预计公司2019-2020 年归母净利润分别为4.60、5.71 亿元，EPS 为1.28、1.59 元。参考可比公司，给予其2019年15-18 倍PE，合理价值区间19.20-23.04 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。电池级碳酸锂项目效益不达预期。