首旅酒店(600258)：Q3仍有压力 波动筑底继续

事件：公司公布三季报，19 年前三季度实现营收62.31 亿元/-2.16%，其中酒店业务（运营+管理）实现营收59.01 亿元/-2.31%，景区业务实现营收3.29 亿元/+0.55%；实现归母净利润7.19 亿元/-10.27%，实现扣非归母净利润6.89 亿元/+3.75%。

    单三季度公司实现营收22.4 亿元/-5.32%，实现归母净利润3.51 亿元/-23.83%，归母净利润负增长主要来源于去年同期出售燕京饭店带来的投资收益影响，剔除该影响（影响归母净利润约0.95 亿元），还原后归母净利润同比下滑4.09%。

    核心观点

    开店及改造情况：（1）19Q3 公司新开店数量为197 家，分结构看：直营店7 家，特许加盟店190 家。分品类看：经济型酒店新开店数量29 家，中高端酒店（不含云酒店）新开店数量为73 家，云酒店54 家，管理输出酒店41 家。（2）截至三季末，公司已签约未开业和正在签约店为663 家，较Q2 减少了26 家。

    整体经营情况：单三季度出租率降幅扩大，房价受到中高端品类占比提升结构性上行。 1）19Q3 首旅如家整体 RevPAR 175 元/-3.7%（Q2 RevPAR162 元/-1.5%），其中房价212 元/+0.2%，出租率82.7%/-3.4pct，相比Q2降幅-2.3pct 略有扩大。2）如家经济型酒店 RevPAR 152 元/-5.7%（Q2RevPAR 141 元/-3.9%），其中房价177 元/-2.5%，出租率85.5%/-2.8pct。

    3）中高端酒店RevPAR 达到255 元/-9.0%（Q2 RevPAR 240 元/-6.7%），其中房价331 元/-7.3%，出租率77.0%/-1.4pct。4）云酒店RevPAR 123 元/-10.3%，其中房价175 元/-2.7%；出租率70.4%/-6.0pct。

    同店数据情况：入住率和房价均下行，且下行幅度扩大，压力仍在。1）19Q3首旅如家全部酒店RevPAR 达到173 元/-6.1%（Q2 RevPAR 160 元/-3.6%），其中房价206 元/-2.6%，出租率84.0%/-3.1pct。2）经济型酒店RevPAR 达到151 元/-6.5%（Q2 RevPAR 141 元/-3.9%），其中房价177元/-3.0%，出租率85.7%/-3.2pct。3）中高端酒店RevPAR 达到279 元/-5.2%（Q2 RevPAR 267 元/-3.2%），其中房价359 元/-2.5%，出租率77.9%/-2.2pct。4）云酒店RevPAR 达到137 元/-8.4%，其中房价181 元/-1.9%，出租率76.0%/-5.4pct。

    财务预测与投资建议

    由于公司三季度RevPAR 进一步下行，我们针对入住率及平均房价假设进行调整，因此调整19-21 年EPS 为分别为0.82/0.99/1.14 元（调整前为0.99/1.14/1.31 元），使用可比公司估值法给予19 年27 倍PE，对应目标价为22.14 元，维持买入评级。

    风险提示

    突发时间及自然灾害，经济增长承压，物业租金及费用波动