郑煤机(601717)2019年三季报点评-业绩延续高增长 煤机现金流再创历史新高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-10-31

公司作为河南省国改标兵,有望进一步加快改革提升竞争力,报告期内煤机板块业绩持续高景气,现金流创下历史新高,报表质量持续修复,维持公司2019-2021 年净利润预测11.50 亿、12.79 亿和13.65 亿元,对应EPS0.66/0.74/0.79 元,维持“买入”评级。

    业绩延续同比高增长,现金流再创历史新高。2019 年前三季度,公司实现营业收入189.10 亿元,同降1.19%,实现归母净利润10.60 亿元,同增54.63%,实现扣非归母净利润8.71 亿元,同增79.85%。单三季度营业收入61.85 亿元,受汽车板块景气影响同降3.60%,实现归母净利润3.29 亿元,同增43.40%。

    报告期内,公司综合毛利率20.22%,同比提升1.43pcts,单三季度毛利率20.43%,环比二季度提升0.20pcts,煤机板块毛利率持续提升。四项费用率合计13.00%,较去年同期13.02%基本持平,期间公司经营性现金流净额18.96亿元,继半年报后再次创下历史新高,回款183.58 亿良好。

    煤机板块表现靓丽,有望延续较高景气。报告期内公司煤机板块营业收入67.89亿元,同增17.80%,延续半年度的增长态势,现金流创新高的背景下资产减值损失重回8980 万元,较去年同期计提8582 万元大幅改善。公司液压支架产品成本压力较前两年明显缓解,产品提价效应不断兑现,毛利率位于公司历史高位,煤机板块合计实现归母净利润11.26 亿元,同增93.12%。在煤价不发生重大波动的情况下,我们认为本轮更新需求高峰叠加新建产能带来的需求有良好持续性,公司煤机板块景气度依然有望维持在较高水平。

    汽车板块继续承压,关注景气拐点和SEG 扩产。前三季度公司汽车零部件板块营业收入121.21 亿元,同降9.37%,实现归母净利润473 万元,同降97.54%,汽车行业景气下滑带来的影响仍在延续。SEG 长沙、长春新工厂有望在明年开始逐步投产,中国区产品盈利水平突出,有望为汽车板块收入和利润带来支撑。

    理顺激励机制的国企改革排头兵。公司在9 月和10 月分别迎来了习近平总书记和国务院国资委党委书记、主任郝鹏的视察,未来仍将坚持市场化改革的方向提升竞争力。公司4 月份公布中长期超利润激励方案,计划以2019-2021 年为激励周期,三年累计扣非归母净利润超过2018 年基数(5.87 亿)3 倍的增量部分20%计提激励金额,激励力度可观,展现公司的市场化运作思路和发展决心。

    风险因素:煤炭价格大幅下滑;原材料成本快速上涨;汽车板块整合进度和效果低于预期。

    投资建议:公司作为河南省国改标兵,有望进一步加快改革提升竞争力,报告期内煤机板块业绩持续高景气,现金流创下历史新高,报表质量持续修复,维持公司2019-2021 年净利润预测11.50 亿、12.79 亿和13.65 亿元,对应EPS0.66/0.74/0.79 元,维持“买入”评级。