中际旭创(300308)：400G放量加快 高增长通道开启

报告要点

    事件描述

    2019 年10 月29 日，公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月，公司实现营收32.84 亿元，同比下降21.86%，公司实现归母净利润3.58 亿元，同比下降25.67%。

    事件评论

    100G&400G 出货量环比双提升，三季度业绩继续改善：北美云服务商资本开支增速回暖背景下，100G 光模块需求量持续回升，400G 光模块加快放量，驱动公司单三季度营收及业绩继续环比改善，实现营收12.49 亿元，同比下降9.33%，环比增长7.69%，实现归母净利润1.51亿元，同比下降8.51%，环比增长39.7%；毛利率方面，受100G 单价下降影响，单三季度较二季度环比下降0.64pct；伴随400G 出货量继续环比增长及100G 价格下降幅度逐渐收窄，公司业绩改善趋势明确。

    400G 龙头地位稳固，规模放量助力未来业绩高增长：2019 年，数通400G 逐渐放量，谷歌开启400G（2*200G）OSFP 光模块规模集采，亚马逊400G QSFP-DD 批量集采在即，2020 年需求或爆发。公司400G产品和技术储备丰富，OSFP 和QSFP-DD 系列产品齐全，在谷歌已实现大份额率先出货，海外主要竞争对手进展落后，公司400G 单模产品竞争优势持续稳固，有望继续引领400G 光模块市场，龙头地位稳固，2020 年400G 出货量有望高增长，成公司未来业绩高增长新驱动力。

    5G 回传等新产品研发认证推进顺利，提升公司5G 受益弹性：在2019年5G 前传光模块招标中，公司凭借快速的解决方案响应能力，在25G10km 市场占据先发优势，实现较高份额；5G 回传光模块新产品研发认证推进顺利，未来有望突破设备商大客户，提升公司5G 受益弹性。

    盈利预测与投资建议：2019 年第三季度，数通100G 和400G 光模块出货量环比提升，驱动公司单季度业绩继续环比改善；400G 光模块需求或于2020 年规模爆发，公司率先实现大份额出货大客户，继续引领市场，有望成为未来业绩高增长新驱动力；2019 年，公司5G 前传光模块顺利突破，回传产品研发认证推进顺利，有望突破设备商大客户，提升5G 受益弹性。我们预计，2019-2021 年，公司实现净利润5.45、8.57 和11.37 亿元，对应PE 54、34 和26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 400G 出货量不及预期；

    2. 5G 光模块市场拓展不及预期。