南方航空(600029)2019年三季报点评:Q3净利润同增17% 200亿定增方案出炉

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-10-31

  Q3净利润同增17%超预期,或受益成本端增速较收入低2.6pcts、叠加投资收益同增1.0亿。2019年1-9月公司实现营业收入1166.7亿元,同比增长7.1%;实现归母/扣非净利润分别为40.8亿/36.0亿,下降2.3%/1.6%;毛利率同比提升1.1pcts至14.7%,受益成本端增速较收入收窄1.4pcts。1-9月财务费用同增57.7%至71.5亿,其中新租赁准则导致利息费用增加贡献增量75.9%。同期三费率提升1.9pcts导致净利率下降0.6pct。Q3公司实现收入和净利润同增5.8%、17.2%,主要受益成本端增速较收入低2.6pcts叠加投资收益同增1.0亿。

      客座率提升0.2pct,预计Q3RASK或同比下降4.5%,单位扣油成本或降5%。2019年1-9月公司运投ASK同增10.4%,其中国内、国际线同增9.4%、12.7%。同期客座率提升0.22pct至83.0%,受需求偏弱影响,国内线客座率微降0.2pct至83.0%,国际线客座率同增1.1pcts至76.2%。预计Q3公司RASK或同比下降4.5%左右,其中预计地区航线RASK下降约9%。1-9月营业成本同增5.7%至995.5亿元,预计Q3单位扣油成本同比下降5%左右,成本控制优秀。

      Q3公司汇兑损失或同比增加4亿,利息增加贡献财务费用增量的45.8%,Q4航油有望仍处同比下行区间。截至10月29日美元对人民币汇率收于7.07,预计Q3公司汇兑损失或较去年同期增加4亿左右。7月1日民航发展基金征收减半,2018年公司支出民航发展基金29.4亿,预计19Q3对应成本减少约4亿。新租赁准则增量折旧和利息、减少租赁费和大修费用,Q3利息费用同增74.4%至15.1亿,贡献财务费用增量的45.8%。Q3航空煤油出厂均价同比下降10.9%,航油成本压力明显缓解,Q4航油有望仍处同比下行区间。

      拟A股定增168亿购买31架飞机,或持续受益广州白云、深圳机场国际化加速。公司公告拟向南航集团非公开发行A股募集不超过人民币168亿元资金,用于引进31架飞机项目及偿还公司借款;拟向南龙控股非公开发行H股募集不超过港币35亿元资金,用于补充一般运营资金。定增发行利好降低公司资产负债率(截至Q3:73.9%)、扩大机队规模。7月广东省3家国资增资南航集团300亿,合计持股31.3%,央地混改再下一城。广东地方资本入股集团利好提升公司在广东省优势地位,未来或持续受益广州白云、深圳机场国际化加速。

      风险因素:宏观经济下行超预期;人民币大幅贬值;国际油价快速上涨;定增事项存在一定不确定性。

      盈利预测、估值及投资评级。受益成本端增速较收入低2.6pcts叠加投资收益同增1.0亿,公司Q3净利润同增17%超预期。预计Q3公司RASK或同比下降4.5%左右,单位扣油成本同比下降约5%,成本控制优秀。拟非公开发行A股募集168亿购买31架飞机及偿还借款,利好降低资产负债率、实现长远发展。维持2019-2021年EPS预测为0.36/0.48/0.55元。目前估值颇具吸引力,深度布局”广州-北京”双枢纽,期待管理层带来新的变革。维持“买入”评级。