中国中车(601766)2019年三季报点评:持续稳健增长 动车招标重启

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-10-31

  主业稳健增长,运营持续优化。报告期内公司实现营业收入1545.20亿元,同增14.15%,实现归母净利润84.13亿元,同增11.76%,实现扣非归母净利润77.16亿元,同增37.07%。从收入结构看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务板块的营业收入分别为885.04、273.39、327.41和59.36亿元,同比增速分别为23.41%、31.09%、4.15%和-47.75%,依然延续了上半年铁路、城轨核心业务的高增,非核心业务也继续收缩。报告期内,销售、管理、研发和财务费用占营收比例合计14.31%,同比降低1.18pcts,继续优化。前三季度公司综合毛利率22.55%,较上年末提升0.39pcts。前三季度公司新签订单1770亿元,其中国际订单171亿元。

      铁路设备增长靓丽,三季度动车启动招标。报告期内公司铁路装备业务收入同增23.41%至885.04亿元,其中机、客、动、货车收入161.83、86.93、494.07、142.21亿元,分别同比+14.79%/+131.75%/+22.42%/5.28%,其中客车依然受益于低基数效应下的动集车厢交付,动车三季度如期顺利交付,目前122标列350公里时速复兴号招标已经挂网,对公司动车订单形成有效补充,公司如年内顺利取得250公里时速复兴号生产资质,仍有望获得第二批动车招标。国家铁路货运量逐季增加,三年货运增量行动计划预计仍将带动明年机车和货车需求。

      地铁通车高峰,城轨地铁增长有保障。报告期内,公司城轨与城市基础设施业务收入同增31.09%至273.39亿元,除去工程类业务,车辆毛利率或有改善。地铁板块增速较高与我们统计的通车里程高峰判断相符,我们依然延续2019年地铁招标有望重回8000辆以上水平的判断,公司城轨板块在手订单充沛,具备较高的增长确定性。

      风险因素。1.动车组招标、城轨建设不及预期。2.海外订单交付不及预期。

      盈利预测及估值。公司前三季度核心主业维持良好增长,考虑到动车招标启动较晚可能影响年内交付量,机车由于修制变化影响招标量,我们下调公司20192021年盈利预测至123.83、139.50和158.43亿元(原预测为132.06、148.74、164.73亿元),对应EPS分别为0.43、0.49、0.55元,维持“买入”评级。