中国中铁(601390)2019年三季报点评:Q3业绩提速 订单高增长现金流承压

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏/师克克 日期:2019-10-31

  事项:

      中国中铁发布2019 年三季报:公司2019 年前三季度实现总营收5718.71 亿元,同比+15.35%,归母净利154.78 亿元,同比+18.65%。经营性现金流净额-409.16亿元,同比多流出82.37 亿元。

      评论:

      营收稳健增长,业绩大幅提速:公司19Q1-Q3 实现总营收5718.71 亿元,同比+15.35%,净利润/归母净利各为167.22 亿/154.78 亿元,同比+26.69%/+18.65%。

      利润增速明显高于营收增速,我们判断主要系信用减值损失同比减少15.64 亿所致,归母净利增速略低主要系少数股东损益同比增10.9 亿至12.44 亿元。分季度看,19Q1/Q2/Q3 营收同比各+7.97%/+20.25%/16.88%,归母净利同比各+20.21%/+4.96%/+42.13%,Q3 业绩大幅提速。公司各项业务多点开花,除工程设备外,营收同比均较19Q2 提速:①基建业务实现收入4964.34 亿元,占总营收86.81%,同比+17.75%,增速较19H1 提高0.7 个pp;②房地产开发收入206.35 亿元,同比+13.16%;③工程设备收入同比+6.95%至127.82 亿元,同比增速下滑2.74 个pp;④设计咨询收入112.58 亿元,同比+7.44%。

      Q3 新签订单提速,地产趋严土地储备减少:2019 年前三季度公司新签订单同比+14.5%至1.09 万亿元,增速较19H1 提高4 个pp。分项看:1)基建新签订单9081.9 亿元,同比+17.9%,增幅扩大4.4 个pp。其中,铁路订单同比+11.0%至1490.0 亿元;市政订单同比+28.8%至6375.7 亿元,增幅较19H1 扩大10.3个pp,是新签提速最主要的贡献板块;公路订单同比-13.5%至1216.4 亿元;分业务模式看,基础设施投资类新签订单同比+51.2%至1512.8 亿元;2)设计咨询订单174 亿元,同比-6.5%,降幅收窄1.1 个pp;3)工程设备订单271.6 亿元,同比+1.7%,增速由负转正;4)房地产签约销售额420.7 亿元,同比增速大幅提升13.6 个pp 至15.5%;新增土地储备同比-17.46%至140.73 万平米,增幅下跌54.96 个pp,我们认为主要系地产调控趋严,公司谨慎拿地所致。

      毛利下滑净利率提升,费率改善现金流承压:1)公司19Q1-Q3 综合毛利率为9.99%,同比-0.19 个pp。分项看,基建及设计咨询毛利下滑,同比各降0.02个/0.41 个pp 至7.53%/27.08%;工程设备、房地产毛利提升,同比各+0.13/+4.41个pp 至24.09%/30.62%;2)净利率小幅上涨,同比+0.26 个pp 至2.93%;3)期间费率略有改善,同比-0.10 个pp 至5.79%,分项看,销售费率0.51%,同比+0.06 个pp;管理费率4.60%,同比-0.03 个pp;财务费率0.66%,同比-0.12个pp;4)经营性现金流净额-409.16 亿元,同比多流出82.37 亿元。

      盈利预测及评级:我们维持预计2019-2021 年公司增发后EPS 为0.80、0.91、1.02 元,计算PE 为7x、6x、5x。公司基建业务稳健增长,积极推进房地产转型,在手订单充沛,我们认为充足的在手订单能够保持稳健增长,给予公司2020 年目标估值8 倍,上调目标价至7.28 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:基建投资不达预期,业务转型不达超预期,海外拓展不达预期。