联美控股(600167)点评:三季报业绩增长25% 投资回报持续改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/邓晖/汪洋/苗蒙 日期:2019-10-31

事件:10月31日,公司公告2019三季报。报告期实现营业收入19.31亿元,同比增长10.56%;归母净利润9.18 亿元,同比增长25.10%;扣非净利润8.97 亿元,同比增长52.37%。对此,我们点评如下:

    供热业务稳步增长,投资回报持续改善。1)损益方面,2019 三季报,公司收入增长10.56%,主要由于公司供暖面积及接网面积稳步增长,推动供暖及接网收入增加;公司毛利率50.53%,同比增长4.69pct,较2018 年报略降2.03pct;四费比例1.81%,同比增长6.02pct,其中销售费用率上升1.88pct、财务利息率下降4.91pct,主要由于兆讯传媒增加销售投入、前三季度增加短期借款5.08 亿元等。2)现金及投资回报方面,公司收现比58.69%,同比增长6.48pct,经营现金流/净利润为-42.00%,主要是供暖业务季节性因素影响;前三季度ROE(摊薄)13.60%,同比增长5.05pct,投资回报持续改善。

    收购山东菏泽项目66%股权,工业蒸汽再落一子。5 月,公司收购山东菏泽福林热力项目公司66%股权,收购价1.03 亿元,整体作价1.56 亿元。山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许权;目前仍处于建设期,山东菏泽项目预计于2019 年10 月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺2019 年7 月1 日后1 年内销售工业蒸汽100 万吨。

    兆讯传媒业绩增长33%,第二主业拓展顺利。2018 年11 月,公司以23 亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20 年预期业绩1.5/1.88/2.34 亿元,估值15.33/12.23/9.83 倍,对赌业绩为三年合计5.72 亿元)。兆讯传媒2018 年归母净利润1.59 亿,实现预期业绩;2019H1 净利润0.67 亿,增长33%。

    增长可期:政策鼓励城镇重点发展清洁燃煤供暖,拆小联大持续推进。7 月,能源局《关于解决煤改气、煤改电等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》(征求意见稿)提出,城镇地区重点发展清洁燃煤集中供暖,农村地区重点发展生物质能供暖;《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20 年清洁供暖率达到60%/80%,20 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。2018 年沈阳商品房去化周期为7.6 个月(同年辽宁省为9.7 个月);沈阳市2020 年规划供热目标3.57 亿平米,热电联产比例提升至60.5%。

    公司目前接网面积达8100 万平米(供热面积6200 万平米),相关区域远期规划空间14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,高铁传媒实现预期,属于稳健成长现金牛。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为15.26/18.56/21.84 亿,同比增速15.9%/21.7%/17.7%,对应10 月30 日估值16.8/13.8/11.8 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:霍林郭勒褐煤价波动风险,广告市场波动风险,增值税优惠不续期风险。