中国中车(601766):铁路装备与城轨业务驱动营收快速增长 看好机车、货车成长空间

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:刘兰程/范想想 日期:2019-10-31

  1.事件

      公司发布2019 年三季报,前三季度公司实现营收1545.20 亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13 亿元,同比增长11.76%。

      2.我们的分析与判断

      受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019 年前三季度,公司实现营业收入1545 亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885 亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8 亿元、客车业务收入86.9 亿元、动车组业务收入494.1 亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。

      城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4 亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018 年全国城轨建设投资达5470 亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。

      新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4 亿元、59.4 亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770 亿元,其中国际订单为171 亿元。

      毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019 年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4 个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1 百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4 亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。

      3.投资建议

      我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。

      我们预测2019-2021 年公司EPS 分别为0.43/0.51/0.57 元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6 倍,维持“推荐”评级。

      4.风险提示

      基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险