电力10月行业洞察报告：“基准价+上下浮动”机制将至 火电增速由负转正

　　最新观点

    　　1）需求端，2019 年1-9 月，全国全社会用电量同比增长4.4%；2019年9 月，全社会用电量同比增长4.4%，增速环比回升0.8 个百分点，整体有所回暖。

    　　2）发电端，2019 年9 月，发电量同比增长4.7%，增速比上月回升3个百分点。其中，火电增速实现由负转正，主要原因是水电来水情况相对较差，对火电的挤出效应下降。

    　　3）成本端，电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价，短期煤价或震荡下行。中长期随着安全检查完成新增优质产能稳步释放，煤炭供给有望向宽平衡转变。

    　　4）国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，自2020 年1 月1 日起正式实施，明确将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。短期看，目前燃煤发电市场化交易电量已占约50%，加上有关居民、农业等民生范畴不在市场化的范围，实际上可以继续扩大的市场化比例比较有限。同时，火电行业整体经营状况处于历史底部，短期不容易出现市场化竞争加剧下的大幅降价。另外，随着电力逐渐回归商品属性，区域供需结构的影响将会至关重要。中长期来看，与全球主要国家相比，我国上网电价整体处于中低水平，长期不具有单边下降的基础。

    　　投资建议

    　　我们认为，电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价，煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观，行业有望逐渐回归公用事业属性，相对配置价值仍然可观。建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。持续推荐长江电力（600900.SH）。

    　　核心组合

    　　截至2019 年10 月24 日，股票池累计收益率达到28.00%，跑赢电力行业指数15.24pct。

    　　风险提示

    　　燃料价格大幅上涨的风险；电力需求大幅下滑的风险。