中航机电(002013)：Q3经营数据改善明显 订单饱满有望推动全年业绩较快增长

　　核心观点：

    　　1．事件

    　　公司发布2019年三季报，营收82.77亿元，同比增长4.15%，归母净利5.67亿元，同比增长12.59%，扣非归母净利4.86亿元，同比增长20.07%，EPS为0.16元。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）Q3经营明显改善，全年业绩较快增长可期2019年前三季度，公司营业收入和归母净利润同比分别增长4.15%、12.59%，基本符合预期。

    　　单季度来看，公司Q3实现营业收入29.37亿元，同比增长23.85%，归母净利润2.42亿元，同比增长12.86%，Q3经营数据改善明显。前三季度来看，公司综合毛利率24.13%、净利率7.28%，分别同比增长0.19pct、0.27pct，盈利能力小幅提升；期间费用率与去年同期基本持平，其中，管理费用率同比下降0.48pct，销售费用率同比下降0.44pct，财务费用率同比增长0.29pct，研发费用率同比增长0.63pct，四费中增幅最大。公司在持续加大研究投入，对三费管控有力，经营效率提升明显。

    　　资产负责端来看，公司存货50.70亿，较年初增长22.23%，居历史最高位，表明公司目前订单合同饱满，生产任务持续进行。随着四季度军品集中交付，公司全年业绩平稳较快增长可期。

    　　（二）航空机电龙头聚焦主业，公司发展前景广阔作为国内飞机多项重要系统的唯一供应商，公司充分利用背靠实际控制人航空工业的优势地位，与配套主机厂所形成长期紧密合作关系，在国内军用飞机机电系统领域处于主导地位。

    　　目前我国军用飞机数量与美国仍存在一定差距，随着我国周边战略形势日益复杂及国防经费预算不断提升，军用航空领域作为国防及军队建设的最优先位置，存在巨大的发展空间，预计未来公司将受益于军用飞机机电产品配套业务。

    　　民品方面，在汽车制造业务有所收缩的市场环境下，公司聚焦航空机电主业，不断提升技术实力。公司在参与C919机电系统的深度研发工作中，与穆格、汉胜等国际先进制造商合作开发高升力系统、航空电力系统及环境控制系统等机电子系统，丰富了公司对于民用飞机机电系统的生产实践经验。据波音公司2017年的预测，未来20年中国将需要7240架新飞机，总价值达1.1万亿美元，截至2036年中国干线飞机市场将需要6910架新飞机，占新飞机需求总量的95%，中国将成为世界首个总价值超万亿美元的航空市场，预计新交付150架支线飞机，总价值达100亿美元。机电系统作为航空装备的重要组成部分，蕴含巨大的市场潜力，公司作为航空机电核心技术专家，有望把握民用航空市场发展机遇。

    　　（三）平台价值凸显，资本运作可期

    　　公司是航空工业机电系统的专业化整合平台，通过持续的外延收购结合内部资源整合的方式，不断巩固公司的平台地位。目前，上市公司体外仍存有大量的优质资产，如武汉仪表、合肥江航、南京机电液压工程研究中心（609所）、中国航空救生研究所（610所）等。随着国睿科技、中国海防等公司相继推出资产重组方案，军工行业的资产证券化进程有望加速，作为航空机电系统的上市平台，公司的资本运作值得期待。

    　　（四）股票回购彰显公司长远发展的信心

    　　2019年1月，公司发布首次股票回购计划，拟使用自有资金回购公司股份，回购总金额不低于1.5亿元且不超过3亿元，其中用于员工持股计划或者股权激励的资金总额不低于0.75亿元且不超过1.5亿元。截至2019年9月30日，公司回购股份数量1470万股，占总股本0.4074%，回购均价6.94元/股。回购计划的顺利推进，彰显了公司对未来的发展信心，有望充分调动员工积极性，公司的管理和经营效率将进一步提升。

    　　3．投资建议

    　　预计公司2019年至2021年归母净利分别为9.53亿、11.18亿和13.25亿，EPS为0.26元、0.31元和0.37元，当前股价对应PE为25x、21x和18x。

    　　参照行业可比公司，公司估值优势明显。作为航空机电系统细分领域行业龙头，公司核心技术实力突出，航空军品订单稳定，业绩平稳增长可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品交付节奏不确定的风险，资本运作不及预期的风险。