美的集团(000333)：2019Q3扣非净利同比增长27% 略超预期

　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司2019Q1-Q3 实现营收2217.7 亿元，YOY+6.9%,录得净利润213.2 亿元，YOY+19.1%，扣非后净利为206.0 亿元，YOY+19.4%,公司EPS 为3.2 元，公司收入端符合预期，净利端略超预期。其中公司Q3 单季度实现营收674.4 亿元，YOY+5.9%,录得净利61.3 亿元，YOY+23.5%,扣非后净利为60.4 亿元，YOY+27.2%。

    　　家电业务相对稳健，KUKA 承压：分业务来看，公司Q3 空调出货量同比增长15%，但是由于竞争激烈，线上及线下销售均价均有所下跌，预计实际营收端同比增长10%左右,较上半年有所放缓。洗衣机及冰箱Q3 出货量YOY+2.5%和-3.9%，线下均价均略有提升，线上均价有一定幅度的下跌，营收端估计保持个位数增长。机器人业务估计受汽车行业景气下滑影响，KUKA Q3 单季度营收为8.3 亿欧元，同比下降2.1%，截止三季末，KUKA在手订单为20.6 亿欧元，同比下降6.3%，预计短期仍将承压，后续还需观察KUKA 管理架构调整的影响和对国内市场的工业机器人、医疗、仓储自动化拓展情况。

    　　多因素作用推升净利增速：虽然家电销售竞争激烈导致均价下跌，但受益于原材料价格的同比回落以及公司线上渠道的拓展和汇率贬值，公司Q3 单季度毛利率实际同比增加0.4 个百分点至28.5%。公司Q3 销售费用率为12.1%，同比增加0.3 个百分点，估计是促销推广增加；公司Q3 管理+研发费用率为6.8%，同比下降0.7 个百分点；财务费用率为-1.0%，同比增加0.2 个百分点。整体来看，公司Q3 单季度期间费用率为17.9%，同比下降0.2 个百分点。完全并表小天鹅后公司Q3 少数股东权益比例同比下降3.8 个百分点至2.7%，Q3 的所得税率同比下降3.1 个百分点至15.6%。 综合来看，Q3 毛利率提升、费用率下降，所得税及少数股东权益比例的变化共同作用推升了净利润的增速。

    　　盈利预测与投资建议：短期来看，公司凭借龙头优势在行业较为疲弱的时期实现相对稳健的增长。从中长期来看，公司整合东芝、Clivet、小天鹅等，将会增强公司的技术实力和在全球的影响力，利于公司的长期发展，整合库卡集团又将会使得公司直接站在智能制造的高点，提升效率并可拓展新的增长点，另外公司多层面、常态化的股权激励也将利于公司业绩的稳健增长。我们预计公司2019、2020年可实现净利润为233.2亿元（YOY+15.3%）、261.7亿元（YOY+12.2%），EPS分别为3.36元、3.77元，P/E为16X、14X，目前估值相对合理，我们维持“买入”的投资建议。

    　　风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动