今世缘(603369):高增长势头延续 进入黄金发展期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/孟斯硕 日期:2019-10-31

公司前三季度实现销售收入41.15 亿元,同比增长30.13%;归母净利润12.93 亿元,同比增长25.74%。其中2019Q3 实现销售收入10.58亿元,同比增长32.27%;归母净利润2.21 亿元,同比增长28.3%。

    高增长势头延续,南京徐州等区域爆发式增长

    今年Q3 公司延续过去几个季度高增长态势,省内市场同比增长29.55%,其中南京市场、盐城大区、徐州大区延续上半年的高增长态势,继续保持爆发式增长,2019Q3 分别同比增长76.18%、135.32%和73.53%。淮安大本营区域略有下滑,下降2.25%;苏中和苏南地区下滑超过20%。省外拓张形势喜人,2019Q3 省外销售收入同比增长95.97%,高速增长也拉动省外在销售收入中的占比,同比提升2.41pcts,环比提升0.65pcts。

    从预收账款来看,2019Q3 预收账款4.74 亿元,同比减少1.23 亿元,环比增加1.67 亿元。2019Q3 预收账款变动+营业收入的真实销售额同比增加5.6%。预收账款略有下滑,主要是公司没有向市场压货,完全自然动销;同时省内几个区域今年基本完成任务指标,部分区域提前关账有关。

    高端产品领涨,产品结构进一步提升

    2019Q3 公司产品结构进一步提升,特A+类同比增长57.26%,特A类同比增长18.09%,百元以下出厂价位段的产品均呈现负增长。一方面是中秋期间产品销售礼品属性更强,高端产品销售更多,另一方面与公司今年营销策略重点放到国缘上,特别是向省外导入国缘系列产品有关。

    2018 年以来公司先后发布国缘V3/V6/V9“清雅酱”高端新品,重点布局千元以上高端市场,向高端化发展、进一步提升产品结构的思路更为明显。清雅酱产品将在省内富庶的苏南地区率先铺开,我们看好地产酒向省内高端市场发力的潜力,清雅酱有望成为未来业绩增长的重要引擎。

    期间费用略下降,盈利能力稳定

    2019Q3 期间费用略有下降,管理费用率为5.42%,同比下降1.41pcts。销售费用率17.39%,同比下降4.97pcts。从销售费用率上看,2019Q3 费用投放在减少,但是从毛利率来看,2019Q3 毛利率73.94%,同比下降0.87pcts,在产品结构大幅升级背景下,毛利率仍有下降,显示出市场投入仍保持较高水平。2019Q3 实现净利率20.92%,同比基本持平。

    盈利预测

    受益于省内消费升级,国缘300-600 元价位带逐渐放量,未来几年有望保持高速增长。公司近期新增仓储物流中心、智能化灌装中心以及5 万吨陶坛酒库等项目,为长期发展提供产能支撑。公司在年报中对2019 年经营目标设定为营业收入48.5 亿元(增长30%左右)、净利润14.3 亿元(增长25%左右)。我们判断今年公司完成经营目标非常轻松,预测收入实现48.67 亿元,同比增长30.12%;实现归母净利润14.42 亿元,同比增长25.38%,每股收益1.15 元,当前股价对应PE 28 倍。考虑到公司为省内龙头,且未来3 年在快速成长期,给予35 倍目标估值,目标价40.25 元,给予买入评级。

    风险提示

    省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。