天目湖(603136)2019年三季报点评：Q3增长强劲 募投及外延项目有望增厚明年业绩

　　一、事件概述

    　　公司发布2019年三季报：Q3实现收入1.7亿元，同比增13%；实现归母净利0.6亿元，同比增34%；；Q1-Q3，公司实现收入3.9亿元，同比增5%；实现归母净利1.1亿元，同比增21%；扣非净利1.1亿元，同比增24%。

    　　二、分析与判断

    　　收入增速环比回升，Q3业绩快增同时受益于收入和成本费用公司Q1-Q3业绩增速各为-15%/23%/34%，增速环比持续回升，预计Q3业绩增长主要受益于暑期客流增加及公司加强对周边旅游资源整合，通过丰富产品厚度进一步提升游客停留时间，增加二消支出，带动营收增加1900万，增速重回两位数增长。同时，公司继续加强成本管控，Q3营业成本同比增5%，毛利率同增2pct，毛利润增加1700万。此外，公司在费用上控制得当，期间费用同比减少1100万，期间费用率降10pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率各降4.4pct/3.1pct/2.3pct。募投项目年底即将落地，外延扩张策略明确有望打开长期增长空间根据公司IPO募投项目进展，预计今年年底温泉二期高端酒店将可投产，预计2020-21年有望贡献净利3500/3900万。同时，公司可转债方案于7月过会，近期有望发行，该可转债主要用于建设南山小寨二期和温泉一期装修改造项目，2021年投产后有望进一步提升公司景区接待能力，提升游客消费单价。此外，公司自上市起已将外延扩张作为中长期发展的重要抓手之一，未来将通过收购、新建及委托管理等方式，聚焦长三角、珠三角、武汉长沙及成渝城市带的优质旅游资源，进一步复制其在天目湖成功的人工景区打造经验，从而摆脱单一成熟景区的成长瓶颈。

    　　三、投资建议

    　　公司作为民营景区公司，体制机制灵活，且管理团队对景区投资建设和运营有着丰富的经验，在现有景区运营持续优化和外延成功的确定性较强的背景下，未来成长空间可期。预计公司2019-2021EPS各为1.00/1.32/1.62，对应PE为23、17、14倍，估值低于行业平均，考虑未来外延及募投项目有望增厚业绩，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　募投项目进展预期；外延进展不及预期；自然灾害等不可抗力。