永辉超市(601933)2019年三季报点评：门店稳步扩张 业绩符合预期

　　事件：公司发布2019 年三季报。前三季度公司共实现营业收入 635.43亿元，同比增长20.59%；实现归母净利润15.38 亿元，同比增长51.14%；实现扣除非经常性损益的归母净利润12.68 亿元，同比增长45.81%。

    　　点评：

    　　业务规模延续高增长，营收增速符合预期。 前三季度，公司业务规模继续保持高速增长。分季度来看，一季度实现营收222.36 亿元，同比增长18.48%，二季度实现营收189.40 亿元，同比增长21.18%。三季度实现营收223.67 亿元，同比增长22.26%。

    　　主业毛利率有所下降，费用率大幅改善，盈利能力有所提高。前三季度，公司综合毛利率为21.88%，同比提高0.05pct。其中主业超市毛利率为16.24%，同比下降0.79pct。综合毛利率的提升主要源于服务业收入占比的提高。前三季度费用率为18.97%，同比下降1.33pct，其中销售费用率下降0.24pct，管理费用率下降1.36pct。公司归母净利率达到2.42%，同比提升0.49pct。分季度来看，一季度实现归母净利润11.24亿元（+50.28%），二季度实现归母净利润2.45 亿元（+32.25%），三季度实现归母净利润1.69 亿元（+100.30%）。

    　　超市门店持续高速扩张。三季度公司新开超市门店34 家，新签约储备门店58 家，预计全年能够完成150 家开店目标。积极探索mini 店发展。三季度mini 店共新开门店112 家，mini 店总数累计达到510 家。

    　　持续推动到店、到家业务协同发展。三季度推出“永辉买菜”APP，到家业务覆盖门店不断增加。

    　　投资建议：预计2019-2021 年归母净利润为22.61/ 31.35/ 42.69 亿元，EPS 为0.24/ 0.33/0.45 元，PE 分别为35/25/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：展店不及预期；云创亏损扩大影响上市公司业绩；并购风险。