格力电器(000651)三季报点评:业绩符合预期 混改落地估值有望修复

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:吴东炬 日期:2019-10-31

  营收表现符合预期,经营质量优异

      在基数偏高基础上,Q3 公司总营收实现微增基本符合预期;受7 月凉夏天气影响,今年旺季空调需求低于预期,奥维统计Q3 全渠道零售量下滑4.5%,不过公司终端表现有所改善,随着渠道库存消化,新冷年开盘公司加强了促销力度,带动市占率逐步回升,其中9 月份格力线下、电商市占率同比分别+2.7pct、+0.6pct,表现符合此前预期;Q3 公司净利润增长与营收基本一致,盈利能力保持在14.3%较高水平;报告期内公司总体经营质量较好,Q3 经营性现金流162.7 亿元,同比增长165%,账上现金类资产合计1555 亿元,较去年同期增长27.7%,其他流动负债科目623.9 亿元,同比继续保持增长;预收款113.5 亿元,同比下滑16.1%,预计原因在于新冷年对渠道支持力度加强。

      空调格局向好,格力份额迎来回升

      基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素更在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示9 月格力线下均价同比下跌7%,10 月份继续保持促销力度,收效明显、格力份额逐步回升;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,短期空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。

      投资建议:估值有望迎来修复,维持买入评级

    短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定,将带动业绩实现稳健增长;长期而言,借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出,我们看好格力的长期成长性;随着高瓴入主、混改落地,公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间,看好公司估值修复,同时分红比例也有望获得提升;预计公司2019-2021 年EPS分别为4.75、5.23、5.73 元,对应PE12、11、10 倍,维持买入评级。

      风险提示:空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期