福耀玻璃(600660)季报点评:开拓铝饰条新业务 业绩符合预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/陈燕平 日期:2019-10-31

  浮法产能过剩,德国SAM整合中,业绩符合预期10月30日,公司披露三季报,前三季度累计实现营收156.34亿元,同比+3.4%;归母净利润23.47亿元,同比-28%;其中Q3实现营业收入53.46亿元,同比+6.1%,归母净利润8.41亿元,同比-39.6%,扣非后归母净利润7.85亿,同比-20%,净利润下滑较多因为去年Q3公司出售福通安全玻璃公司51%股权产生非经常性收益4.5亿元,Q3扣非后业绩符合预期。2019年国内汽车销量大幅下滑,公司浮法玻璃产能过剩,德国SAM整合中,浮法玻璃外售和德国SAM亏损拖累公司毛利率。我们预计公司19-21年EPS分别为1.28\1.37\1.60元,维持“增持”评级。

      Q3毛利率环比改善,管理费用率下滑

      Q3,公司实现毛利率37.2%,同比-6.91pct,环比+1.12pct,我们认为毛利率下滑的主要原因为国内汽车销量下滑,产能利用率不足,浮法玻璃外售拖累毛利率,国外方面,新收购的德国SAM公司完全并表,该公司在整合中处于亏损状态;销售费用率7.0%,同比-0.1pct;管理费用率13.4%(含研发费用),同比下滑1.5pct,环比基本持平;财务费用为-1.76亿元,Q3公司汇兑收益2.23亿元。公司经营性现金净流入14.66亿元,同比-24%;应收账款及票据同比-5.5%,公司加快了应收账款回笼;存货同比+10%,主要因为浮法玻璃存货增加;应付账款及票据同比-21%。

      美国工厂产能持续爬坡,德国SAM整合或明年完成根据中汽协数据,Q3中国汽车产量600万台,同比-6.24%,跌幅较二季度大幅收窄。我们预计因下游需求逐步改善,年末冲量以及去年同期基数较低等原因,Q4国内汽车产量有望进一步改善。公司收入保持增长主要原因是德国SAM并表以及海外业务保持较快增长。目前德国SAM仍在整合中,处于毛利润亏损状态,公司预计明年SAM有望整合完成,铝饰条业务有望成为公司新的增长点。我们预计19年美国工厂产能有望达到380~390万套,20年美国工厂产能有望达到460万套,随着美国工厂产能逐渐爬坡,净利润率改善,福耀在美国的市占率有望继续提升。

      汽车玻璃龙头拓展新业务,维持“增持”评级

      我们认为由于Q3国内汽车市场需求下滑以及海外业务整合中,福耀Q3业绩增速同比下滑。但是长期来看公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔。公司积极拓展铝饰条业务,寻找新的增长点。我们预测公司19~21年归母净利为32.10、34.31、40.08亿元(下调2.3%、9.3%、8.8%),对应EPS为1.28\1.37\1.60元。同行业可比公司19年PE20倍,考虑到公司现金股利丰厚,拓展新业务前景可期,给予公司19年19~20倍PE估值,调整目标价区间至24.32~25.6元,维持“增持”评级。

      风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。