新凤鸣(603225)2019年三季报点评：业绩环比大幅增长 PTA项目顺利投产

　　事项：

    　　公司发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入245.70亿元，同比+4.21%；实现归母净利润11.06亿元，同比-24.06%；毛利率为9.11%，净利率为4.50%。第3季度实现营业收入82.41亿元，同比-10.14%，环比-4.96%；实现归母净利润5.18亿元，同比-19.66%，环比+61.37%；毛利率为11.41%，净利率为6.28%。Q3单季度经营数据：（1）POY：营业收入51.50亿元，同比+0.77%；产量73.07万吨，同比+24.37%；销量71.01万吨，同比+33.08%；均价7253.01元/吨，同比-24.28%。（2）FDY：营业收入14.52亿元，同比-4.01%；产量18.99万吨，同比+3.43%；销量18.96万吨，同比+23.44%；均价7659.53元/吨，同比-22.24%。（3）DTY：营业收入6.68亿元，同比+19.08%；产量7.52万吨，同比+36.73%；销量7.46万吨，同比+51.93%；均价8953.74元/吨，同比-21.63%。

    　　评论：

    　　POY价差环比扩大，业绩环比大幅增长。终端实际需求疲弱，行业景气下滑，长丝价格下跌；2019Q3常规品种POY/FDY/DTY均价7027.54/7071.72/8205.65元/吨（不含税），同比-24.49%/-24.17%/-21.53%。受炼化产能释放及PTA投产预期影响，PTA价格进一步下跌，POY价差环比扩大；2019Q3常规品种POY/FDY/DTY价差1473.8/1518.0/2652.0元/吨，环比+181.5/-144.3/+19.1元/吨。中欣化纤、中石科技二期完全达产贡献增量，公司Q3单季度涤纶长丝产销量分别为99.58/97.43万吨，同比+20.54%/+32.32%。2019Q3公司期间费用3.32亿元（含研发费用1.65亿元），期间费用率4.03%（其中研发费用率2.01%），环比-0.43pct。长丝项目稳步推进，PTA项目顺利投产。今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显，四季度织造行业将进入主动去库存阶段，长丝、PTA效益存在一定压力。但未来长丝、PTA产能投放主要集中在行业龙头，行业集中度进一步提升，行业景气下行整体效益仍相对可控。公司目前涤纶长丝产能达到400万吨，中跃化纤、中益化纤、中石科技等项目按计划有序推进，2020年公司涤纶长丝产能将达到540万吨/年，市占率不断提升。年产220万吨PTA项目于近日进入试生产阶段,项目投产后将保障公司PTA原料的供应，进一步优化公司产业结构。PTA二期项目有序推进，预计2020年底投产。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司专注主业，积极完善产业链，设备后发优势和成本管理优势明显。维持原盈利预测，预计2019-2021年归母净利润14.9/21.3/27.7亿元，对应EPS1.25/1.79/2.33元，对应PE为9/6/5倍；维持目标价15元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；需求不及预期，项目进展不及预期。