振华科技(000733):3Q业绩符合预期 聚焦新型电子元器件持续驱动利润增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2019-10-31

  2019前三季度业绩符合预期

      公司公布前三季度业绩:收入29.98亿元,同比下降30.23%;归母净利润2.98亿元,同比增长15.55%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比增长28.97%。注意到受会计政策变更影响,1~3Q归母净利润增加了2,761万元,剔除该因素后,归母净利润同比增长25.17%。符合我们预期。

      聚焦高新电子元器件,毛利率提升明显。公司前三季度营收下滑30%,毛利率提升18ppt至43%、毛利润同比增长20%,我们判断主要由于公司主动聚焦高新电子、剥离振华通信,高端产品占比持续获得提升。整体期间费用率28%,同比增长10ppt,主要由于管理费用率增长5ppt。此外,前三季度投资收益同比减少0.65亿元,主要由于联营企业效益变动。

      发展趋势

      产品结构趋于合理,期待开启新一轮成长周期。公司拥有十余家子公司,在新型电子元器件领域具有较高技术实力与品牌影响力,其中振华新云(钽电容器)、振华云科(片式电阻)、振华富(片式电感)等子公司均为各细分市场龙头。我们判断,随着低毛利业务基本剥离,未来公司将持续受益于信息化与国产化的加速推进(2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展,2035年基本实现现代化),有望进入新一轮增长周期。

      股权激励激发公司长期稳健成长。公司已推出股票期权激励计划,充分激发核心人员积极性。当前激励计划的业绩考核以2018年净利润为基础,2018~2022年净利润CAGR13%(考核期2020-2022年)。

      盈利预测与估值

      小幅上调毛利率预测,同时考虑到会计政策变更影响等因素,调整公允价值变动收益及其他收益等项,上调2019/2020净利润预测19.4%/15.6%至3.53亿元/4.39亿元。以我们模拟调整后的2018年净利润为基期,2019/2020年分别对应14%/24%同比增速。

      公司当前股价对应23.8x/19.2x2019e/2020eP/E。参考可比公司估值中枢,我们给予公司29x/23x2019e/2020eP/E,维持目标价19.6元,潜在涨幅20%。维持跑赢行业评级。

      风险

      装备订单及交付的不确定性。