首旅酒店(600258)：经营指标有待商旅需求回暖 酒店结构持续改善

　　公司公布2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营收62.31 亿元，同比下降2.16%；其中，由于直营店关店和升级改造引起的房量减少，使酒店业务收入47.53 亿元，同比下降4.80%，景区业务收入3.29 亿元，同比增长0.55%。前三季度，公司实现归属股东净利润7.19 亿元，同比下降10.27%，略低于预期（7.32 亿元/-8.7%）；实现扣非净利润6.89 亿元，同比增长3.75%。报告期内，直营店数量减少使能源、折旧等费用下降，使销售费用率下滑0.56pct 至63.92%；剔除研发费用同口径下，管理费用下降0.17pct 至11.87%；财务费用率下降0.34pct 至1.58%。

    　　中高端开店加速，签约门店稳定。三季度，公司净开店57 家，剔除逗号公寓剥离的影响，公司实际净开店104 家，其中中高端与经济型实际净开门店数家25 家，云酒店净开店47家，管理输出实际净开店32 家，中高端经济型开店速度与去年同期基本持平。截至三季度末，公司酒店数量 4174 家（含境外 1 家），其中，中高端酒店 814 家，占比 19.5%，若剔除管理输出，则中高端占比21.24%，较二季度提升1.17pct。前三季度，中高端累计开店144 家，考虑到去年四季度中高端开店115 家，能否完成全年中高端开店目标仍有待观察。截至三季度末，公司已签约未开业和正在签约店为 663 家。较二季度略有下滑，对四季度公司拓店可能产生一定影响。

    　　受天气及大型节日影响，经营指标有所下滑。首旅如家全部酒店 RevPAR 同比下降3.7%；ADR 同比增长0.2%，OCC 同比下降3.4pct。从总店数据来看，经济型/中高端RevPAR分别下滑5.7%/9.0%，环比二季度呈现略微加速态势；从同店数据来看，经济型/中高端RevPAR 分别下滑6.5%/5.2%，与总店下滑态势保持一致；三季度经营数据加速下滑主要由于8 月台风和10 月国庆对于三季度的商旅出行产生了较大影响，从华住先前披露的三季度数据中，我们可以得到相同的验证。

    　　投资建议：行业周期目前进入双杀磨底阶段（第四阶段），三季度经营数据符合预期且未提示周期底部反转的信号，目前的商旅需求依旧疲软，四季度有待进博会需求的反馈情况。，考虑到公司开店进度略低预期，经营数据下滑幅度略高预期，因此下调盈利预测，预计2019-2021 年公司实现归母净利润8.50/9.93/11.64 亿元（原盈利预测9.91/12.38/15.26亿元），19-21 年EPS 分别为0.86/1.01/1.18 元/股，对应PE 分别为19/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：开店速度不及预期，下半年商旅和休闲需求增长不及预期