美的集团(000333)三季报点评：业绩表现超预期 激励机制进一步丰富

　　报告导读

    　　公司前三季度总营收2217.7 亿元，同比+6.9%，归母净利润213.2 亿元，同比+19.1%；其中Q3 单季总营收674.4 亿元，同比+5.9%，归母净利润61.3 亿元，同比+23.5%。

    　　投资要点

    　　空调保持良好增长，主营延续稳健表现

    　　公司Q3 主营增长6%，主要仍得益于空调业务的良好表现，Q3 公司空调延续降价促销，市占率保持大幅提升，奥维统计Q3 美的空调线下均价-8%、份额+4.6pct，电商均价-11%、份额+7.1pct，量价表现与预期相符；此外得益于产品升级，冰洗、小家电业务预计保持稳健增长，中怡康统计Q3 美的冰箱均价+10%，小天鹅/美的洗衣机均价+9%、+7%；库卡仍处调整期，Q3 营收下滑2%，订单下滑16.7%，随着顺德工厂投产、中国区整合推进，预计后续将逐步企稳回升。

    　　毛利率稳定提升，盈利能力持续向上

    　　虽然空调持续降价促销，但依托原材料与汇率红利，公司Q3 毛利率仍提升0.4pct，同时得益于规模增长与费用控制优化，期间费用率下降0.2pct，其中销售费用率小幅提升0.3pct，升幅环比上半年收窄，叠加所得税率与少数股东损益减少（小天鹅少数股东权益并表），最终Q3 归母净利率达到9.1%，同比+1.3pct；报告期末其他流动负债419 亿元，环比+3.4 亿元，费用计提仍旧充分。

    　　试行子公司员工持股，激励机制进一步丰富

    　　公司宣布将对符合集团“双智”战略或其它重点培育的下属子公司试行多元化员工持股计划，包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域，公司多层次、常态化的激励机制得到进一步丰富，将有利于新兴业务培育，加快向综合性科技集团转型。

    　　投资建议：持续受益经营变革红利，维持增持

    短期看，得益于自身高效的经营效率以及行业“龙头降价、中小品牌涨价”逻辑，预计空调业务将保持良好增长，同时产品升级也将推动冰洗、小家电稳健增长；而中长期看，基于公司优秀的治理结构与激励机制、渠道效率持续提升以及库卡业务协同整合，我们也坚定看好公司业绩表现；公司Q3 业绩超预期，上调全年盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为3.48、3.93、4.39 元（原3.35、3.80、4.25 元），对应PE15、14、12 倍，维持增持。

    　　风险提示：空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期