美亚柏科(300188)：大数据仍在投入期 静待产业拐点

投资要点：

    公告：公司公布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入8.63 亿元，同比增长19.25%（其中Q3 单季度2.80 亿元，同比增长15.70%）；实现归母净利润-3415 万元，同比下滑172.08%（其中Q3 单季度亏损3550 万元）。三季度预报预告前三季度亏损3,150 万元-3,650 万元，业绩符合预期。

    前三季度收入同比增长19.25%，利润盈转亏，符合市场预期。主要因为：1）2019 年公司加大研发投入和市场推广导致费用较上年同期增加较多；2）合同中大数据整体解决方案比例增加，硬件设备占比的增加，影响了综合毛利率下降所致；3）2018 年国务院机构改革延续到19Q1，个别行业客户的需求尚在持续恢复中，订单落地较迟；4） 大数据信息化产品和项目的验收周期较长，且公司业务具有明显的季节特征，主要项目的落地时间较迟，尚未达到确认收入条件，因此也影响了公司前三季度的净利润。

    毛利率55.15%，同比下滑3.95pct，主要因为实施项目突破。大数据信息化产品上通过“做强”也迎来了“做大”的发展机会。公司电子取证业务以产品形式交付，毛利率较为稳定；大数据业务由于Q1 标杆项目，目前具备整体解决方案能力，前三季度实施项目收入比例增加，带来相应硬件设备占比的提升，影响了毛利率（毛利率39.72%，低于整体毛利率约10pct），实际为业务线拓展。

    2018Q4 是大规模扩人起点，前三季度基数原因工资压力较大，且增加人员主要为研发人员。报告期内，公司销售费用/管理费用/研发投入分别增加13.70%/12.42%/54.69%。针对大数据信息化市场需求增加带来较多增量商机的市场机会，公司从2018Q4 开始加强了大数据战略布局，增加了人员投入和储备。截至2019H1，员工总数2996 人，相比于2018H1 末同比增长25.78%。

    收入成本错配是影响前三季度利润核心原因，市场已有预期。回溯2016~2018 年季度收入占比情况，Q4 收入平均占比为55%（由于项目结转原因，大数据信息化产品和项目的验收周期较长），因此公司前三季度收入占比小但费用均匀分布，费用发生早于收入确认。

    公安行业Know-how 专家，引进央企战投补足股东背景短板，大数据仍在投入期，静待产业拐点，维持“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化，业务从电子取证向大数据服务渗透，客户从单一行业向多行业拓展。维持盈利预测，预计2019-2021 年收入为20.08 亿元、25.95 亿元、34.25 亿元，归母净利润为3.42 亿元、4.40 亿元、5.92亿元，维持“买入”评级。