今世缘(603369)2019年三季报点评：业绩目标完成无虞 势能释放仍在持续

事项:公司披露2019年三季报,前三季度实现收入41.16亿元,同增30.13%;归母净利润12.94亿元,同增25.74%;单Q3收入10.59亿元,同增32.27%;归母净利润2.22亿元,同增28.30%,业绩略超预期。前三季度回款38.31亿元,同增12.9%,与去年底预收款高位后逐步释放有关,经营现金流净额5.50亿元,同降30.4%;Q3末预收款4.74亿元,同降20.7%,环增54.4%。

    国缘系列继续高增,省外市场明显突破。分产品看,300元以上特A+产品收入同增47.66%,占比提升6.6pcts至56.2%,特A类产品收入同增19.4%,继续驱动增长。渠道调研反馈,国缘系列渠道动销良好,产品结构稳步升级。分市场看,前三季度省内南京大区和徐州大区收入同增47.84%和60.42%,南京大区超越大本营淮安成为营收首要贡献极;省外市场前三季度收入2.66亿元,同增62.3%,占比提升0.88pct,其中Q3省外市场明显突破,增速高达96.0%,与渠道调研反馈省外大商合作稳步推进一致,Q3省外经销商净增109家至382家。

    盈利能力维持稳定,产品结构稳步升级。公司前三季度毛利率72.5%,同比略降0.2pct,单Q3毛利率74.0%,同降0.9pct,主要系产品结构较去年同期特A+系列占比小幅下降所致。费用方面,公司前三季度营业税率16.9%,同增1.6pcts,销售费用率14.0%,同降0.4pct,净利率31.4%,同降1.1pcts。展望全年来看,产品结构稳步升级,盈利水平保持稳定可期。

    增长势能释放正当时,新五年首年目标进度良好。今年作为公司新五年元年,全年目标收入增长30%,利润增长25%,目前目标进度完成良好,当前公司省内结构升级和省外市场加快开拓带来的增长势能仍将持续释放。公司坚持“品牌+渠道”双驱动,Q3推出清雅酱香国缘V9布局高端市场,力图拉升品牌力;省内市场渠道进一步下沉,省外市场在“2+5+N”战略之下取得积极突破,未来稳健增长可期。

    投资建议:公司全年业绩目标完成无虞,新五年开局之年形势良好,省内渠道持续下沉,省外市场战略聚焦,看好公司经营战略转向积极进取,业绩有望实现快速增长。我们维持公司2019-2021年EPS预测为1.17/1.47/1.76元,对应PE为28/22/18倍,维持12个月目标价37.8元,对应明年估值26倍左右,维持“强推”评级。

    风险提示:省内竞争风险加剧,省外市场拓展不及预期。