南方传媒(601900)：主业稳定 投资收益可期

业绩总结：公司 公告2019 年三季报，2019 年前三季度实现营收47.3 亿元（+18%），实现归母净利润6.1 亿元（+26%），实现归母扣非净利润4.4 亿元（+2%）。其中，2019Q3 单季度实现营收21.3 亿元（+23%），实现净利润2.2亿元（-4.5%），实现归母扣非净利润2.5 亿元（+22%）。

    出版发行主业稳步发展，资产减值影响扣非净利润。2019 年前三季度，公司出版发行的主营业务实现营收45.6 亿元，同比增长16.5%，原来由教育书店发行的副科教材结算方式发生改变，提升了公司营收。公司净利润的影响因素包括：

    1）出版发行主业稳定增长；2）公司计提资产减值损失4738 万元，以及信用减值损失3063 万元；3）收到广州银行和长城证券分红款1918 万元；4）公司持有的长城证券股价上涨，确认了1.2 亿元的公允价值变动收益。

    拟出售所持长城证券股份，或将增厚公司净利润。2019 年10 月底，公司公告拟通过深交所集中竞价或大宗交易方式，按市场价格择机出售持有的长城证券股份，数量不超过2442 万股，wind 数据显示，52 周内长城证券股价区间为9.56-18.36 元，预计将大幅增厚公司业绩。

    政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转，公司教材教辅市占率有望提升。1）广东省内的中小学生此前使用多版本教材产品，2017 年秋季学期，中小学起始年级的语文、历史、思品等科目均需使用人教版教材，公司旗下发行集团具有广东省中小学教材发行独家资质，有望凭借政策壁垒，提升公司产品市占率；2）2019 年2 月，公司公告广东教育书店将被无偿划转至公司控股股东（36 个月），广东教育书店负责广东省内副科教材和教辅图书的发行业务，2018 年其净利润为1.7 亿元，公司有望继续整合省内教材教辅的发行业务。新业务方面：教育装备、数字教材均稳定增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.84 元、0.94 元、1.06 元，对应PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍。考虑到：1）公司背靠人口、经济、教育大省；具备天然优势；2）政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转，公司市占率有望提升，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料纸价上涨风险，新业务拓展成效或不及预期风险，渠道整合不达预期风险。