美的集团(000333)：马太效应强化 龙头高歌猛进

业绩总结：公司发布2019 年三季报，报告期实现营业收入2217.7 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润213.2 亿元，同比增长19.1%。Q3 单季度实现营业收入674.4 亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润61.3亿元，同比增长23.5%；实现扣非后归母净利润60.4 亿元，同比增长27.2%。

    收入持续增长，盈利平稳提升。今年年初以来公司积极实施促销策略，产品销量快速增长，市占率提升，收入持续增长。受益于原材料价格下行，税收调整及汇兑收益等因素，公司盈利能力不降反升。报告期内，公司毛利率29.1%，同比提升1.8pp，盈利能力提升。费用端，公司销售费用率和管理费用率分别为12.5%和6%，同比增长0.7pp 和0.2pp，财务费用率同比减少0.1pp。整体看来，公司费用率比较平稳。受益于毛利率提升，公司净利率为10.1%，同比增长0.8pp。

    现金充沛，周转平稳。三季度末，公司经营活动现金流净额为297.9 亿元，同比增长52.1%，其中销售商品、提供劳务收到现金同比增长16.7%，公司现金流入持续改善，资金充沛。周转方面，公司存款周转次数和应收账款周转次数分别为5.8 和11.1，同比变动0.3 和-0.1，公司营运效率保持平稳。

    研发持续投入，致力创新驱动。2019 年前三季度，公司研发费用为69.9 亿元，研发费用率为3.2%，同比提升0.1pp，公司持续投入研发。2019 年9 月，公司在德国斯图加特设立欧洲研发中心，一方面有利于对欧洲本地用户市场调查，另一方面也将斯图加特技术资源纳入公司研发体系。目前，公司已在国内设立10 个研发中心，国外设立18 个研发中心。

    盈利预测与投资建议。我们调整2019-2021 年EPS 分别为3.44 元、3.92 元、4.46 元，公司成本控制能力增强，毛利率销售费用率双双提升，盈利能力持续加强，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。