中百集团(000759)：Q3展店有所提速 后续关注要约收购进展

　　2019前三季度业绩符合我们预期

    　　中百集团公布2019前三季度业绩：收入117.38亿元，同比增长2.0%；归母净利润0.37亿元，同比下滑92%，对应每股盈利0.055元，符合此前业绩预告指引，业绩大幅下滑主因去年Q2仓储门店拆迁补偿增厚净收益4.29亿元，今年无此收益；扣非净利润同比下滑16.1%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+1.6%/+1.7%/+2.7%，归母净利润同比分别+46.8%/-97.8%/-87.6%。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度营收同比+2.0%，展店提速带动Q3营收增长小幅加速。单三季度营收同比+2.7%，环比上半年小幅提速，我们预计与展店加速有关，其中，单三季度网点数量净增35家至1309家，环比2019Q1/Q2的净开店数量13/6家有所加快。

    　　2、去年同期拆迁补偿收益造成净利润大幅波动。前三季度综合毛利率同比提高0.1ppt至22.0%。费用端来看，前三季度销售费用率同比提升0.4ppt至17.9%，管理及研发费用率合计同比下降0.2ppt至2.8%，财务费用率同比提升0.1ppt至0.2%，主因短期借款增加带来利息费用增加。此外，因去年同期仓储门店拆迁补偿增厚净收益4.29亿元，而本期无此收益，带来净利润大幅减少。最终净利润率同比下降3.7ppt至0.3%，扣非净利润率同比微降0.1ppt至0.3%。

    　　3、关注永辉超市要约收购进展。永辉超市此前公告拟以要约收购方式增持公司股份至最多不超过40%，要约收购价格8.1元，短期或将提振中百股价表现。目前该要约收购已通过经营者集中反垄断审查，但尚需通过外商投资安全审查。后续若要约收购成功，我们预计双方在供应链、门店资源、仓储物流等方面的资源共享和协同整合有望带来经营效率提升。后续关注其要约收购进展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于费用率上行对利润端可能带来的影响，我们下调2019年净利润9.6%/9.7%至0.17/0.20元/股。当前股价对应2019/2020年42倍/35倍市盈率。维持中性评级，但基于要约收购短期对股价的提振，我们暂时维持8.1元目标价不变，对应47倍2019年市盈率和40倍2020年市盈率，较当前股价有11.9%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；消费持续下行。