潍柴动力(000338)：重卡龙头彰显韧性 业绩略超预期

业绩略超预期，龙头韧性强劲。公司Q3实现营业收入358亿元，同比降低0.2%；归母净利润17.7 亿元，同比上升10%。前三季度实现营业收入1267 亿元，同比上升7.2%；归母净利润70.6 亿元，同比增长17.6%。前三季度重卡行业销量保持平稳，公司收入端相对稳健。

    利润端增速较快，主要是公司产品结构中大排量发动机占比提升，拉动毛利率提高，因此利润增速好于收入增速。

    产品结构调整，助力盈利能力上行。公司是国内重卡发动机龙头，在12、13L 大排量发动机方面具有领先优势。特别是国六排放对发动机要求提升，市场份额或将向有技术优势的龙头集中。大排量发动机销售占比提升，有利于公司毛利率上行。同时，公司配套的非道路发动机增长较快，工程机械和农用发动机贡献新的增长点。

    治超+淘汰增加运力缺口，高景气度有望延续。前三季度重卡销量89 万辆，同比微弱下滑，全年预计将超过110 万辆，较去年维持平稳。我们认为重卡高景气度未来两年景气度仍将维持，预计销量在百万辆左右，主要原因是：（1）国三车辆淘汰将带来更新需求，未来两年为重卡销量奠定了一定的基数；（2）治超加严，无锡高架桥侧翻和大吨小标事件降低单车运力，预计新增缺口降提升重卡销量中枢。

    投资建议：我们预计公司2019、2020 年归母净利润分别为95、103 亿元，目前股价对应动态估值分别为10、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：重卡销量不及预期；大排量发动机配套降低。