中航善达(000043)2019年年三季报点评:当期业绩不宜作为公司价值判断主要依据

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/张全国 日期:2019-10-31

公司物业管理业务持续稳定发展,期待招商物业和中航物业之间的协同效应,期待物业管理央企旗舰扬帆远航。

    公司去年有非经常性因素,可比基数很高,今年出现业绩明显下降并不意外。

    前三季度公司实现营业收入39.2 亿元,同比下降2.27%,实现归母净利润1.38亿元,同比下降83.35%,但实现扣非归母净利润1.23 亿元,同比增长17.56%。

    公司已将衡阳、天津项目托管给招商蛇口。

    物管业务稳定增长,持续获取新项目。公司并未披露物业业务的分部数据,但是从公司项目获取看,稳定增长。下半年来,中航物业中标南昌、北京、长沙、成都、天津等多个城市项目,业态涉及政府办公楼、高校、企业总部、写字楼、音乐厅、收费站等多个品类。同时,公司与山东铁路综合开发有限公司、济南铁路房产建设集团有限公司设立合资公司,对其旗下地产、产业开发项目、高铁线站点等提供物业服务。

    收购招商物业获证监会通过,央企物管龙头旗舰启航。10 月22 日,公司公告证监会并购重组委公司发行股份收购招商物业事项,获无条件通过。公司物业管理业务与招商物业规模、体量接近,强强联合有望打造央企物管龙头。我们相信,随着公司未来顺利完成整合,公司的股东背景优势和经营优势,将得到进一步体现。

    2019 年业绩不宜作为公司价值的判断主要依据。2019 年,即使算上招商物业的备考利润,我们相信也不宜作为公司价值的判断依据。一方面,招商物业在上市前,仍作为成本中心,售后服务中心存在,没有独立运营记录,利润率在业内远低于同行;另一方面,中航物业和招商物业的协同也远未开始,招商局平台对其支持,也没有开始。我们相信,2020 年的成绩,才是评价公司价值的依据。

    风险因素:公司新拓展面积规模较大,但是其中一部分公建类业务的盈利能力可能偏弱。

    投资建议:我们认为,物业管理行业前景广阔,公司品牌和服务经验具备一定优势。我们维持公司物业管理业务2019/2020/2021 年2.4/6.3/8.4 亿元的归母净利润预测。我们结合PE 和PS 估值,并加上房地产分部的价值,我们维持公司合理目标估值253.7 亿元,即当前目标价格23.92 元/股。公司当前股价19.96元/股,我们维持公司“买入”的投资评级。