金科股份(000656)季报点评:高增速持续兑现 投资强度保持高位

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2019-10-31

核心观点

    前三季度公司实现营业收入432.0 亿元,同比+60.7%,归母净利39.8 亿元,同比+81.7%。业绩接近此前预告上沿,总体符合预期。维持 2019-2021年EPS 为0.99、1.28、1.64 元的盈利预测,维持“买入”评级。

    高增长预期持续兑现,高质量预收款对业绩支撑有望延续

    单季度业绩受限于去年结转不均衡导致增速波动有所加大,前三季度归母净利依然实现81.7%的高速增长。综合毛利率同比+4.2pct 至30.1%,创2014 年以来同期新高。期间费用率全面改善,同比-1.4pct 至10.0%。少数股东损益占净利润比重同比+5.6%pct 至14.6%,投资净收益由去年的-0.6 亿进一步扩大至-3.1 亿,未来表外项目的结算有望对冲表内少数股东损益对净利润的稀释。报告期末已售未结资源同比+49.5%至1043.2 亿,对2018 营收覆盖率达253%,考虑到西南市场高景气周期的相对滞后,我们认为公司高质量预收款对业绩的支撑有望延续。

    大概率超额完成全年销售目标,土地投资强度持续上行

    前三季度实现销售面积1248 万平,同比+29%;实现销售金额1255 亿元,同比+45%,销售增速保持行业居前。前三季度公司新增计容建筑面积约2446 万平方米,同比+38.1%,新增投资金额614 亿元(前五大区域:重庆14%、四川12%、山东12%、江苏11%、河南8%)。投资强度(新增土储建面/销售面积)在2016-2018 年123%-153%的基础上进一步上行至196%。全年计划新增可售货值3200 亿元,预计四季度拿地力度不减。公司四季度可售货值充裕,全年预计超额完成1500 亿的销售目标。

    杠杆空间优化,长期持股计划激活发展潜力

    报告期末公司货币资金对短债覆盖率达106.6%,净负债率、扣除预收账款的资产负债率均较2018 年末-3pct 至144.3%、48.0%,受益于销售回款的顺畅以及净资产的增厚,杆杆率进一步优化。6 月公司公告2019-2023 年员工持股计划,参与对象为董监高在内的公司员工。一期资金规模不超32 亿(员工自筹和融资金额均不超16 亿);二至五期根据2019-2022 年业绩完成情况(归母净利同比增速不低于30%、23%、19%、11%),按照当年归母净利的3.5%提取专项基金,作为后续计划的资金来源。长期持股计划有望进一步完善长效激励机制,稳定公司发展预期。

    根基扎实,行稳致远,维持“买入”评级

    公司对区域行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。近12 个月股息率5.3%,2019预测股息率高达7.2%(假设分红率不变)。维持2019-2021年EPS为 0.99、1.28、1.64 元的盈利预测。参考可比公司2019 年6.7 倍的PE 估值,考虑到公司高成长预期,给予公司2019 年8.5-9.5 倍PE 估值,目标价8.42-9.41元(前值8.91-9.90 元),维持“买入”评级。

    风险提示:受西南区域市场影响;当前股权结构相对分散;行业政策风险。