中航重机(600765)季报点评：专注主业发展 整体经营稳健

聚焦航空锻铸主业，业绩符合预期，维持“买入”评级

    2019 年前三季度，公司实现营业收入44.39 亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润2.03 亿元，同比下降2.66%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长61.69%。公司整体经营稳健，业绩符合预期。公司自剥离新能源等非主营业务后，持续聚焦锻铸造与液压环控两大主业，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39 元、0.44 元、0.49 元，维持“买入”评级。

    剔除不可比因素，实际利润同比增长

    2019 年前三季度，公司归母净利润同比下降2.66%，扣非后归母净利润同比增加61.69%主要原因是由于去年同期特材破产事项导致利润增加，同时，去年同期数据还包括世新公司经营亏损所致。剔除上年同期的不可比因素，则本期归属于上市公司股东的净利润同比增长10.26%。

    经营性现金流净额下降，但较上半年明显改观

    2019 年前三季度，公司经营性现金流量净额5842 万元，同比下降72.10%，主要原因是2019 年公司主力单位订单增加较大，为保证订单交付加大了生产投入；且部分单位加大了进口材料储备等因素，导致了现金支付同比增加较大。但三季度单季经营性现金流净额1.20 亿元，较2019 年上半年总计净流出6130 万元的情况，已获得明显改观，主要是回款增加所致。

    航空锻造龙头，专注主业长期发展可期，维持“买入”评级

    我们认为随着国防建设十三五规划进入最后冲刺阶段，以及国防装备技术日趋成熟，有望迎来军用航空装备采购高峰期。同时，民用航空产业也发展迅速，ARJ21 支线客机已开始商业运营。中航重机作为航空铸造龙头，有望充分受益我国航空装备的发展红利。我们预计公司2019~2021 年分别实现营业收入61.79 亿元、69.01 亿元、75.65 亿元，分别实现归母净利润3.06 亿元、3.42 亿元、3.81 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.44 元、0.49 元。继续给予公司2019 年30-32 倍PE 目标估值，对应目标价11.79元~12.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长低于预期、国际转包业务不及预期。