当代明诚(600136)：业绩盘整 体育蓄力

3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布2019 年前三季度业绩：1~3Q19 收入13.54 亿元，同比增长1.41%；归母净利润6.52 亿元，同比增长401.26%，主要受新爱体育出表影响；3Q19 收入3.57 亿元，同比下降22.86%，归母净利润2,440.89 万元，同比增长11.07%。

    发展趋势

    收入仍处于下滑通道，但费用率得到显著控制。公司3Q19 营业收入同比下降22.86%至3.57 亿元，我们预计主要受影视行业低迷、影视业务收入不佳影响。3Q19 毛利率同比/环比提升5.1ppt/7.8ppt至47.6%，我们认为这是由于此前部分低毛利率的影视及体育项目存在，导致基数较低，3Q19 起毛利率逐渐恢复。同时3Q19 销售费用同比/环比减少31.8%/39.2%至1,206 万元，对应销售费用率同比/环比下降0.4ppt/ 0.8ppt 至3.4%；管理费用率则同比/环比略提升3.5ppt/ 1.6ppt 至12.8%，但与1Q19 高位的14.9%相比有所下降，我们认为这主要受今年以来公司合并范围调整影响。此外，3Q19投资收益同比大幅减少至-2,614 万元，我们预计主要受新爱体育影响，拖累净利润同比下降11.07%。

    现金流情况有所好转，多种手段望助公司改善财务表现。3Q19 公司现金流情况得到改善，经营活动现金流量净额环比增加3.38 亿元至4.44 亿元。此外，截至3Q19，公司有息负债规模为31.72 亿元，较1H19 略增加4.2%，致1-3Q 财务费用同比增长22.91%至2.72 亿元，给公司造成一定压力。公司正在采取定增、公司债，及子公司港股分拆上市等措施，我们预计公司财务压力有望逐步得到缓解。

    体育布局行业领先，有望乘产业东风腾飞而上。我们仍然看好公司在体育产业的长远布局和丰富的资源储备。向前看，我们认为，今年以来，《体育强国建设纲要》印发、足协换届及国足外籍球员归化等一系列事件表明，政策层面对体育事业发展重视程度提高，中国体育产业有望加快发展速度，公司体育业务有望乘风而上，前景广阔。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20 年归母净利润7.26/3.15 亿元的预测，当前股价对应2019/20 年7.2/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.00元目标价，对应8.7 倍2019 年市盈率和20.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。

    风险

    定增无法顺利实施，并购标的业绩不及预期，商誉减值，公司债发行失败、H 股发行进展缓慢