中信证券(600030)季报点评：投资驱动业绩 收购助跨越发展

投资业绩上升增厚利润，收购事项过会助力跨越发展

    2019 年前三季度归母净利润105.2 亿元，同比+43.9%；营业收入327.7亿元，同比+20.5%；基本EPS 为0.87 元，加权ROE 为6.68 %（未年化）。 Q3 归母净利润40.8 亿元，同比+133%；营业收入109.8 亿元，同比+52%，表现优于同梯队券商。整体业绩略超预期。综合看来，公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固，预计2019-2021 年EPS1.36/1.36/1.50 元，BPS13.38/14.13/14.95 元，维持买入评级，目标价25.42 – 27.43 元。

    投资业务收入是核心驱动，证券融资类业务稳健发展

    投资业务收入增长是业绩核心驱动。2019 年前三季度自营净收入116 亿元，同比+95.3%。Q3 自营净收入45 亿元，同比+230%，预计受益于金融工具处置收益和市场回暖金融工具公允价值回升。公司股票自营投资坚持绝对收益导向，另类投资灵活运用金融工具和衍生品。Q3 末金融投资规模较Q2 末和年初分别+6%和+13%，延续上升趋势。证券融资类提升定价及风险管理水平。Q3 末融出资金较Q2 末和年初分别+4%和+18%，买入返售金融资产分别-4%和-2%。2019 年前三季度利息净收入18 亿元，同比-14%。Q3 信用减值损失2 亿元，前三季度累计7 亿元，同比均有所改善。

    投行业务优势领先，科创板保荐名列前茅

    公司投行业务保持优势，加强客户全产品覆盖。根据Wind 统计，前三季度IPO 融资269 亿元，再融资规模为1589 亿元（包含可交债、可转债），债券承销金额6364 亿元。2019 年前三季度投行净收入30 亿元，同比+22.7%。公司科创板布局处于领先地位，截至10 月30 日，已经上市的38 家科创板公司中，6 家为公司保荐项目，与中信建投并列第一位。Q3单季度投行净收入12 亿元，同比+73%，预计受益于科创板项目收益确定。

    经纪多维度推动财富管理转型，资管转型卓有成效

    经纪多维度推动财富管理转型，资管转型卓有成效经纪业务积极从客户体系、产品体系、金融科技、组织架构等多方面推动财富管理升级。2019 年前三季度经纪净收入57 亿元，同比-3%，主要系客户以机构为主、交易量相对稳定。资管积极开拓新的业务模式，大集合转型卓有成效。2019 年前三季度资管净收入41 亿元，同比-1%，降幅优于行业。Q3 资管净收入逆市同比+17%，业务转型稳扎稳打。

    收购广州证券事项顺利过会，助力跨越发展，未来有望强者恒强

    10 月30 日公司发行股份收购广州证券事项顺利过会，有助于公司在广东省及整个华南地区业务跨越式发展。鉴于发行股份尚未落地，暂不考虑其影响下，综合考量三季报业绩、未来减持中信建投股权收益、当前环境变化， 预计2019-2021 年EPS1.36/1.36/1.50（前值1.28/1.35/1.49），对应PE16、16 和15 倍。预测2019-2021 年BPS13.38/14.13/14.95（前值13.34/14.08/14.90），对应 PB1.63、1.55 和1.46 倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30 倍，考虑公司龙头地位和当前板块估值，给予2019年目标PB 溢价至1.90-2.05 倍，目标价25.42 – 27.43 元，维持买入评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。