美的集团(000333)季报点评：龙头多元表现超预期

投资价值突出，维持“买入”评级

    公司披露2019 年三季报，2019Q1-Q3 公司实现营业收入2209.18 亿元，同比+7.37%，归母净利润213.16 亿元，同比+19.08%，其中，2019Q3 单季，公司实现营业收入671.48 亿元，同比+6.36%，归母净利润23.48 亿元，同比+23.48%，净利润增速略超我们的预期。公司家电主业收入增长均衡，虽机器人业务依然偏弱，但盈利分享成本及汇率红利，整体净利润增长好于收入增长。我们预测2019-2021 年EPS 为3.45、4.04、4.57 元，维持公司“买入”评级。

    大白电业维持强者恒强，空调出货表现强劲

    2019Q1-Q3 公司实现营业收入2209.18 亿元，同比+7.37%，2019Q3 单季，公司实现营业收入671.48 亿元，同比+6.36%。在家电零售市场景气度偏低的情况下，公司传统大白电业务表现领先市场，龙头维持强者恒强，产业在线数据显示，2019 年1-9 月，公司整体出货量空调同比+14.9%、冰箱同比+8.1%、洗衣机同比+3.3%。机器人业务中国本土化依然处于推动中，海外业务或继续而受下游需求影响调整。

    增值税、成本及汇率等多重影响支持毛利率上行

    公司2019Q1-Q3 实现毛利率29.36%，同比+1.52PCT。其中，2019Q3 单季，公司毛利率为28.51%，同比+0.42PCT。Q3 增值税减税红利所有减弱，但公司产业链优势依然明显，在内外销成本优化及外销汇率的影响下，我们认为公司家电业务仍有望在行业景气度偏低的情况下，实现毛利率提升。

    保持积极营销、销售费用率上行，净利润率提升0.98pct

    公司采取积极的营销态势，尤其是在空调产品上推广力度较大，营销费用提升带动期间费用率上行。2019Q1-Q3 公司整体期间费用率为17.49%，同比+0.78PCT（Q3 单季同比-0.21pct）。其中，销售费用率为12.48%，同比+0.72PCT（Q3 单季销售费用率同比+0.29pct）。研发费用率为3.15%，同比+0.09PCT，管理费用率为2.81%，同比+0.09pct。受到利息收入增长影响，公司财务费用为-21.14 亿元。综上，2019Q1-Q3 公司实现归母净利润213.16 亿元，同比+19.08%，净利润率为9.61%，同比+0.98pct。

    业绩增长稳定性突出，有望维持增长领先态势

    我们调整公司2019-2021 年预测EPS 为3.45、4.04、4.57 元（2019-2021年前值为3.35、3.91、4.42 元），参考可比行业2019 年平均PE 为18.22x，公司具备在家电多品牌多品类均衡发展优势，且在产品综合竞争力领先的情况下，各项业务均超行业增速，我们持续看好公司产品领先、效率驱动战略的继续深化，净利润增长有望持续好于收入增长。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头的复合属性，且龙头地位维持ROE 优势及净利润增长领先，认可给予公司2019 年19.0~21.0x PE，目标价格65.55~72.45元，维持“买入”评级。

    风险提示：家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。