格力电器(000651)季报点评:Q3高基数保持稳增长 全年业绩可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2019-10-31

混改落地,维持“买入”评级

    公司披露2019 年三季报,2019Q1-Q3 公司实现营业收入1550.39 亿元,同比+4.26%,归母净利润221.17 亿元,同比+4.72%,其中,2019Q3 单季,公司实现营业收入577.42 亿元,同比+0.03%,归母净利润83.67 亿元,同比+0.66%,整体增速符合我们预期。公司混改落地,有望为公司长远发展引入更多战略性资源,或加速公司成为全球化空调产业龙头。同时有望进一步协同大股东与公司经营管理层利益,或提升公司价值。公司在2018Q3高基数下依然保持稳增长,全年业绩可期。我们维持公司2019-2021 年EPS 为5.06、5.97、7.07 元的预测,维持公司“买入”评级。

    经营稳健,空调出货虽下降,但收入维持增长

    2019Q1-Q3 公司实现营业收入1550.39 亿元,同比+4.26%,2019Q3 单季,公司实现营业收入577.42 亿元,同比+0.03%。产业在线数据显示,2019年1-9 月,公司空调出货量为3677 万台,同比-5.8%。公司空调出货虽有下滑,但行业寡头格局难以改变,公司维持渠道力、产品力、品牌力优势,均价依然有望保持行业领先。同时随着混改受让方确认,结合高瓴在智慧生活和智能制造生态圈中的广泛布局,有望助力格力构建智能家居生态,并有望为公司的智能制造、多元化转型提供更多战略资源。

    Q3 毛利率同比-1.30PCT

    公司2019Q1-Q3 实现毛利率30.89%,同比+0.11pct。其中,2019Q3 单季,公司毛利率为29.44%,同比-1.30pct。成本下降依然有正面影响,但增值税减税红利减弱,且毛利率较低的生活电器占比提升或影响公司毛利率水平。

    Q3 期间费用率下降,研发费用下降贡献较大

    2019Q1-Q3 公司整体期间费用率为13.48%,同比+0.21PCT(Q3 单季同比-1.22PCT)。其中,销售费用率为9.68%,同比+1.08PCT(Q3 单季同比-0.24PCT),上半年公司虽未大规模跟进价格战,但通过促销手段增强终端竞争力,销售费用率提升。研发费用率为2.95%,同比-0.34PCT,2018年同期研发费用基数较高,2019 年有所回落。管理费用率为1.85%,同比持平。利息收入大幅提升,公司财务费用为-15.67 亿元。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润83.67 亿元,同比+0.66%。

    混改稳步推进,未来全球化发展可期

    我们维持公司2019-2021 年EPS 为5.06、5.97、7.07 元的预测,参考行业可比公司2019 年平均PE 为12.18x,公司混改落地,已经确认最终受让方,引入高瓴资本有望为公司带来现代企业制度改革、改善法人治理结构,同时有望为公司引入更多的战略协同资源,在公司目前产业链优势和国内龙头品牌力稳固的情况下,混改大概率加速公司向全球化空调产业龙头发展,提升未来成长空间,未来龙头价值进一步凸显。认可给予公司2019年14~16xPE 估值,对应目标价70.84~80.96 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。