科伦药业(002422):川宁短期承压 三季报业绩略低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何子瑜/邹朋 日期:2019-10-31

2019Q1-3 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q19 业绩:收入129.58 亿元,同比增长5.94%;归母净利润9.14 亿元,对应每股盈利0.64 元,同比下滑10.66%,略低于我们预期。主要为近期抗生素中间体价格下滑带来川宁业绩压力所致。

    发展趋势

    川宁短期承压致3Q 业绩表现略低于预期。1-3Q 单季度来看,收入端同比增速分别为9.0%/20.1%/-9.1%,利润端同比增速分别-12.4%/+0.4%/-25.4%,三季度同比增速出现较大幅度下滑。我们预计大输液及制剂板块仍保持稳健增长,下滑主要原因为近期川宁原料药中间体价格下跌所致。随着环保逐步放松,近期市场上新增部分产能使得硫红格局较以往复杂,目前硫红单价已由年初超过400 元/kg 调整至~300 元/kg,出现较大程度下跌。此外,6-APA与7-ACA 价格也跌入历史底部区间,对川宁业绩带来较大影响。

    我们认为中间体价格进一步下滑空间不大,中间体价格有望在4Q企稳,全年来看川宁仍有望实现超过3 亿净利润。

    川宁拟引入战略投资者优化治理结构。近期公司公告川宁拟实施员工持股计划并引入优质外部投资者,未来将推动川宁择机走向资本市场。我们认为此举一方面有利于进一步优化川宁内部治理结构、增强核心竞争力,另一方面亦有助于降低母公司资产负债率,提高偿债能力。长期来看,我们预计川宁的分拆有助于公司进一步专注于制剂板块业务,加快公司向国内仿制+创新药龙头转型的步伐。

    新药销售值得期待。公司新制剂(包含一致性评价)产品销售保持快速增长态势,我们预计前三季度实现~12 亿元销售收入,全年来看我们预计新制剂有望突破16 亿元收入。目前公司超20 个新制剂品种获批上市,随着公司多个在研品种临床顺利推进,我们预计后续研发投入可能进一步提升。看好公司在制剂板块的潜力。

    盈利预测与估值

    由于川宁短期业绩承压,我们下调2019/2020 年净利润7.3%/5.2%至11.75/14.92 亿元,同比分别下降3.1%及增长27.0%。当前股价对应2019/2020 年29.5/23.2 倍市盈率。考虑到公司制剂板块存在超预期可能,维持跑赢行业评级和40.00 元目标价,目标价对应2019/2020 年49.0/38.6 倍市盈率,较当前股价有66.3%上行空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑;新药放量不及预期。