新华保险(601336)公司点评：健康险聚焦变弱拉低新单增速 人力扩张开门红可期

事件：新华公布2019Q3 业绩，前3 季度长期险新单保费下滑7.1%至160 亿元，归母净利润在更加谨慎的精算假设下（多计提准备金19.8 亿元）同比增长68.8%至130 亿元，归母净资产较年初增加21.7%至798 亿元，前3 季度综合投资收益率5.73%。

    受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响，新单保费降幅略有扩大

    个险前3 季度长险新单收入125 亿元，同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%，单季度则下降13.4%，我们判断主要是被长期健康险拖累，而3 季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关，前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险，总公司的追踪，奖励和评价也都围绕健康险，而今年月初新领导层刚确定，三季度的部署有所不足；

    银保前3 季度长险新单下降11.8%至35.4 亿元，单季度下降47.5%，一方面是去年三季度新华总公司和农行，兴业银行成立专项合作导致基数高，另一方面今年3 季度在管理层没有到位情况下，费用投入变少，这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41 亿元趋势一致；

    公司维持了较为谨慎的精算处理模式，3 季度投资收益表现良好

    新华3 季度延续了一贯的谨慎做法，调整长期健康险的精算假设，使得准备金多计提了19.8 亿元， 2018 年公司则是多计提准备金50.4 亿元；

    即使在多计提19.8 亿元准备金前提下，公司单3 季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长，主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率；

    公司三季度开始增大人力储备，预计开门红会有不错的表现

    公司在领导层更迭之后战略有所变化，对规模的诉求更大，同时个险依然聚焦价值。

    新华今年以来显著加大人力增员力度，我们预计3 季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升，新华今年开门红预计于11 月中下旬启动，早于去年同期，因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。后续需要观察新华在人力大扩张的背景下，能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长；

    投资建议：我们判断新华全年evps 增长16.6%至64.7 元，对应19 年和20 年的pev 分别为0.76 和0.67 倍，当前长端利率企稳快速上升，维持买入评级。

    风险提示:长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降