科伦药业(002422)季报点评:大输液和非输液制剂符合预期 中间体拖累业绩

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/张熙 日期:2019-10-31

事项:

    公司发布三季报,实现收入129.58亿元(+5.94%),净利润为9.14亿元(-10.66%),归母扣非净利润为8.10亿元(-14.67%)。EPS为0.64元。

    第三季度收入为40.36亿元(-9.09%),净利润为1.86亿元(-25.41%)。

    平安观点:

    大输液和非输液制剂符合预期,硫红价格下降拖累中间体业绩:总体来看,输液维持稳健增长,非输液制剂延续以往的高增速,中间体业务受到硫红价格波动的拖累,同比下滑。从毛利额来看,前三季度大输液增速在5%左右,非输液制剂增速约为40%。预计全年大输液仍然维持稳定的增速。公司在去年和今年已有超过10 个产品通过一致性评价上市,且制剂销售团队的作用逐渐体现,支撑非输液制剂保持较高增速。硫红价格预计目前在330 元/kg 左右,处于历史低位区间,相比于去年均价在400 元/kg 以上,同比大幅下滑,因此拖累了中间体业绩。我们认为从长期来看,硫红价格将会回暖到企业正常盈利水平,但短期趋势受各方厂家博弈影响,难以判断。

    川宁拟引入战投,有望形成协同效应:此前公司发布公告,拟为川宁引入战略投资者。抗生物中间体的市场格局一般是几大寡头+n 家小厂,如川宁能引入同业持股,将有利于缓和竞争,增强盈利能力的平稳性。

    维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;川宁如能成功引入投资者并分拆上市,将有助于改善公司财务状况,提升经营效率。维持原预测,预计公司在2019-2021 年的EPS 分别为0.88 元、1.02 元、1.19元,对应PE 分别为27X/24X/20X,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药