胜宏科技(300476):Q3归母净利润同比15.41% 智慧工厂建设稳步推进

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2019-10-31

投资要点:

    公司前三季度实现营业收入26.77 亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润3.59 亿元,同比增长12%,位于业绩预告3.52-3.68 亿元区间,符合预期。

    经营持续改善,Q3 营收与净利润均创历史新高。Q3 营收10.84 亿元,同比+24.63%,归母净利润1.39 亿元,同比+15.41%。Q3 营收与净利润均为历史新高,整体增速较上半年大幅回升,主要系公司积极调整升级产品结构,引入增量客户。

    新增产能影响Q3 毛利率,后续有望逐步回升。公司Q3 毛利率25.5%,同比-2.3pct,环比-3.4pct,主要系HDI 新厂投产处于爬坡阶段,短期对毛利率有一定程度影响,后续随着爬坡进程将陆续回升。前三季度销售费用0.9 亿,同比增长53.83%;管理费用1.01 亿,同比增长7.96%

    产能稳步扩充,打造智慧工厂。2016 年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019年底全面达产,下半年将持续新增多层板与HDI 板产能。2017 年8 月公司定增募资10.8亿元,主要配套新能源汽车和物联网线路板项目。扩产项目以工业4.0 为核心思想,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力,预计实现净利率15%以上,人均年产值将达200 万元。

    服务器市场有望回暖,顺利引进国际大客户。2019 年上半年,服务器市场增速有所放缓,而随着Q3 海外云计算巨头资本开支已出现改善叠加5G 建设催生服务器需求提升,预计服务器市场将逐步回暖,带动相应PCB 需求升温。目前胜宏科技在服务器领域已拥有DELL、HP、亚马逊、广达等大客户,公司持续引进国际大客户,有望获得增量订单,充分受益于服务器市场的需求回暖。

    VGA(显卡)PCB 市场份额全球第一。公司自成立以来便从事生产高密度多层显卡PCB,产品广泛应用于技嘉、基恩、影驰、七彩虹等国内外知名品牌显卡,显卡PCB 在全球市场占有率全球第一。随着未来VR 设备大热、人工智能和深度学习的不断崛起,VGA(显卡)PCB 的长期需求可观。

    维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021 年收入预测36/43/48 亿元,维持归母净利润预测4.4/5.0/5.8 亿元。当前市值对应2019/2020 年PE 分别为28/24 倍,看好服务器、计算领域需求崛起带动胜宏结构性业务成长,维持“增持”评级。