世茂股份(600823)：四季度货值充沛 拿地力度远超行业

公司收入和利润稳健增长，符合预期。公司2019Q1-3 实现营业收入150.7 亿元，同比增长4.8%；实现净利润25.4 亿元，同比增长1.2%；归属于上市公司股东的净利润15.5 亿元，同比增长4.4%。

    销售略有下滑，四季度货值充足。2019 年1-9 月，公司实现签约额162 亿元，同比减少19.4%，完成年度目标的54.4%；实现销售签约面积约77 万平方米，同比减少26.7%。 1-9 月公司房地产开工面积约151 万平方米，同比增加68%；竣工面积约44 万平方米，同比增加16%。由于预售证发放受限等原因，公司推货主要集中在四季度，全年300 亿销售目标不变。

    拿地强度高，保障持续经营能力。2019Q3 公司累计招拍挂拿地金额92.6 亿元，并以15亿元的价格获取了包括泰禾集团杭州蒋家村项目51%股权、天津中民爱普城市建设发展有限公司50%股权等项目从而新增了杭州、天津、济南、珠海等二线城市约百万平土储建面，拿地金额/销售金额达76%，拿地力度较高。预计全年拿地金额有望破百亿。且公司拿地以总价高、楼面价低、综合性开发著称，10 月获取的珠海项目，单项目拿地成本56.4 亿元，楼面价5828 元，地售比预计不超过30%。

    土储布局优越。公司2018 年销售额271 亿元，同比增长25%，销售的稳健增长为公司2019 年的业绩提供安全保障。截至2019Q3，公司拥有土地储备逾1500 万平，静态测算预计可供销售5 年以上，土储布局丰富区位优越。其中一二三线占比12%/46%/42%，长三角/华南及海西/珠三角/其他占比为23%/8%/27%/42%。1-9 月公司房地产出租面积约153 万平方米，取得租金收入约5.4 亿元，综合出租率约为91%，净利率可达70%以上，是稳定的现金流来源。

    现金流充足，杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为56.5%，较2019H1 微降1.8 个百分点，杠杆率稳健。公司2019H1 毛利率30.7%，环比下降0.66 个百分点，依然处于行业较高水平。截至9 月底，公司在手货币资金70.5 亿，足够覆盖61.6 亿元的短期有息负债。

    维持买入评级，维持盈利预测。公司践行集团一体两翼战略，拥有逾1500 万平的优质住宅+商业土地储备，按货值算一二线占90%。资产质量优质，市场严重低估，管理层经营思路转变积极，杠杆率稳步提升，今年是ROE 改善的起点之年，2019 预计股息率5%以上。预计2019-21 年归属于母公司的净利润27.9/33.5/40.0 亿元，同比增速为15.8%/20.1%/19.6%。对应EPS 分别为0.74/0.89/1.07 元。当前价格对应的PE 为5.8X、4.8X、4.0X。