三一重工(600031):业绩符合预期 大挖占比明显提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:李哲 日期:2019-10-31

事件:公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度公司营业收入为586.9 亿元,同比增长42.88%;归母净利润为91.59 亿元,同比增长87.56%,第三季度单季度营业收入为153.05 亿元,同比增长18.15%;归母净利润为24.11 亿元,同比增长61.31%,业绩符合预期。

    工程机械行业继续维持高景气。根据工程机械协会的数据,2019 年前9 月份,挖掘机销量为17.9 万台,同比增长14.7%,保持稳定增长态势;汽车起重机销量为3.28 万台,同比增长32.4%,起重机行业保持了快速的增长。综合考虑基建、地产、采矿业投资,以及更新换代和出口需求,我们认为工程机械行业将继续维持高景气。公司作为工程机械行业龙头,将最大程度上受益于行业的高景气。

    盈利能力提升明显,经营性现金流再创新高。2019 年前三季度,公司毛利率为32.53%,同比增加1.37Pct;净利率为19.52%,同比增加2.61Pct。公司费用实现有效控制,期间费用费率为12.53%,同比下降1.15Pct,为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018 年同期分别下降1.43、0.76、0.70Pct。并且,前三季度经营活动净现金流为94.44 亿元,同比增长8.16%,经营活动净现金流再次创造历史新高。

    公司核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等主导产品市场份额持续提升。公司最能体现产品核心竞争力的大挖增速明显,2019 年前三季度,公司大中小挖销量分别为2.87、1.08、0.65 万台,同比增长29.7%、23.8%、34.5%,大挖增速明显加快,体现了公司产品强有力的核心竞争力。另外,根据工程机械协会的数据,2019 年1-9 月公司挖掘机销量为4.59 万台,同比增长28.26%,前9 个月公司挖掘机市占率为25.8%,相对于2018 年末提升2.7Pct,除此之外公司混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等主导产品市场份额也在持续提升

    出口布局完善,增长迅速。目前,公司在印尼、印度、美国等大部分海外区域均布局多年,建立了相关的品牌和渠道,海外业务保持了快速的增长。

    投资建议:预计2019~2021 年公司净利润分别为122.3 亿元、141.1 亿元和149.6 亿元,对应EPS 分别为1.45 元、1.68 元、1.78 元。维持买入-A 评级,6个月目标价17.4 元,相当于2019 年12X 市盈率。

    风险提示:基建投资不及预期、房地产投资大幅下滑、海外业绩增速放缓