中国中车(601766)：公司3季度业绩稳健增长 但19年车辆招标或不及预期

3Q19 业绩符合我们预期

    中国中车公布1~3Q19 业绩：营业收入1,545.2 亿元，同比增长14.1%；归母净利润84.1 亿元，同比增长11.8%，对应每股盈利0.29元，扣非后归母净利润同比增长37.1%至77.2 亿元。3Q19 营业收入/归母净利583.7/36.3 亿元，同比增长18.9%/6.4%。

    轨交装备均实现平稳较快增长。1~3Q19：铁路装备收入885 亿元，同比增长23.4%，主要产品动车、机车、客车、货车交付量均有所增加；城轨与基础设施收入273 亿元，同比增长31.1%。新产业/现代服务业收入327/59 亿元，同比增长4.2%/下降47.8%。

    毛利率略有上升，净利润率小幅下降。公司3Q19 毛利率为22.7%，同比略升0.4ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.1/下降0.7/下降0.1/下降0.6ppt。由于投资收益同比减少89.4%至1.1亿元，公司整体净利率6.2%，同比下降0.7ppt；公司经营活动现金净流入78.6 亿元，同比少流入19.6 亿元。

    发展趋势

    公司前3 季度新签订单增速放缓。我们统计，截止目前铁总累计招标动车126 标列（包含城际动车组）、动力集中式动车组113 组、机车419 台、货车4 万辆，除动力集中式动车组基本符合年初市场预期外，其余车型招标量均低于市场预期。受此影响，中车截止9 月末国铁板块在手订单较去年同期下降25%至710 亿元，其中机车/动车/客车/货车在手订单分别为220/280/90/120 亿元，分别同比变化-37%/-41%/+38%/+97%。

    2019 年铁路招标或不及预期。我们认为2019 年末铁总有望新招标动车100 列、机车50 台左右，但全年整体招标量仍将低于年初市场预期。往前看，我们预计2020 年随着铁路通车里程将维持高位、铁路货运量加速增长、铁总内部改革对招标影响减弱等利好因素叠加，国铁领域车辆购置支出仍将维持在1,000 亿元以上。

    盈利预测与估值

    由于招标放缓，我们小幅下调公司EPS 预测0.6%/4.6%至0.43/0.48元，公司A/H 股2020 年14.8/9.8 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调和估值切换，我们分别下调A/H 目标价5.1%/6.6%至8.21 元/5.94 港币，对应A/H 股2020 年17/12 倍目标P/E，较当前股价分别有14.7%/11.9%的向上空间。

    风险

    铁路装备招标不及预期。