南方航空(600029):定增降低负债 中期转机来临

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-10-31

投资建议:公司第三季度单季度净利润28.55 亿元,同比增长16.4%。目前油价在低位、汇率企稳,四季度航空需求淡季不淡。我们预计公司19/20/21 年EPS为0.42/0.54/0.74 元,对应15.8/12.2/9.0x PE;南航集团引入地方国资并增资股份,公司获得充足资金,转机来临。当前公司PB 处于历史估值底部,给予19 年1.4x PB,目标价 8.0 元,维持“强烈推荐-A”评级。

    三季度单季度利润同比增长16.4%,符合预期。南方航空2019 年1-9 月份实现收入1166.7 亿元,同比增长7.1%,实现净利润45.7 亿元,同比下滑6.0%;2019Q3 单季度南航实现收入437.3 亿元,同比增长5.8%,Q3 净利润28.6亿元,同比增长16.4%。在航空需求整体平淡的情况下,单季度业绩表现靓丽,未来值得预期。

    航空需求平淡,收入增速有所放缓。航空收入增速低于运力和载运量增速,因为公商务旅客航空出行需求受宏观经济拖累导致国内客座率下降、整体票价水平下降。前3 季度国内ASK 增长9.43%、RPK 增长9.2%、客座率下降0.17pct,本年单季度客公里收入较去年同期分别下降1.37%、3.12%、4.78%,整体量增价跌,收入增速放缓。

    油价下降提升毛利率,期间费用率提升。2019Q1Q2Q3 的座公里成本均低于去年同期,很大一部分是因为燃油成本的下降,2019Q3 布油均价61.8 美元/桶,较2018Q3 的75.87 美元/桶下降了18.5%。销售、管理、研发费用率合计增长0.31pct,而财务费用率则增长了2.89pct。公司19 年H1 汇兑损失净额仅为3.12 亿元,19Q3 产生了较大的汇兑损失。

    向大股东定增,将有效降低成本。南航集团前期引入地方国资300 亿元。公司拟向控股股东南航集团非公开发行A 股股票的数量不超过24.53 亿股,且募集资金总额不超过人民币168 亿元,募集资金将用于引进31 架飞机项目及偿还公司借款。另外,公司拟向南龙控股非公开发行H 股股票数量不超过6.13亿股,且募集资金总额不超过港币35 亿元,用于补充公司运营资金。

    风险提示:油价大幅上涨、人民币汇率大幅波动。