中青旅(600138):乌镇古北环比改善 整合营销业绩大增

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林/李秀敏 日期:2019-10-31

事件:

    10 月29 日,中青旅控股股份有限公司发布2019 年第三季度报告。2019 年前三季度,公司实现营业收入95.45 亿元/增长6.90%;归母净利润5.45 亿元/下降0.33%;扣非后归母净利润4.21 亿元/下降5.43%;基本每股收益0.7527/减少0.33%。

    其中,公司2019Q3 实现营业收入36.92 亿元/ 增长9.83%;归母净利润1.63亿元/增长14.77%;扣非后归母净利润1.63 亿元/增长16.98%;基本每股收益0.22/增长12.36%。

    评论:

    1、各项业务Q3 环比改善,中青博联业绩出色。Q3 公司营收增长9.8%,其中策略性投资和山水酒店收入增长较快;归属净利润增长14.8%,主要是Q3 乌镇、古北水镇环比改善,中青博联业绩大幅增长。

    2、乌镇客流反弹,业绩小幅提升。Q3 乌镇接待游客285 万人次/增长5.7%,增速快于上半年(+1.63%),Q3 客单价为181 元/下降6.24%,主要是去年9 月20 日起,乌镇东西栅门票各下降10 元,Q3 实现收入5.15 亿元/下降0.9%,实现净利润1.48 亿元/增长2.51%,利润率较同期提升1 个百分点。

    3、古北水镇客流降幅收窄,客单价保持增长。前三季度古北水镇接待游客191.35万人次/下降6.75%,受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响,其中Q3 接待90.65 万人次/下降4.38%,Q3 单季度环比改善。Q3 古北水镇客单价为362 元/增长2.4%,主要是营收转化率提升。综合影响下,Q3 古北水镇实现营业收入3.28 亿元/下降2.1%。

    4、整合营销大幅增长,山水酒店降幅收窄。Q3 中青博联收入5.97 亿元/下降5.1%,净利润1062 万元/增长218%,主要因子公司中青博联参与世园会等众多整合营销活动;酒店市场整体放缓,山水酒店前三季度收入增长12.47%,受新店开业影响,净利润下降7.89%,单三季度有所改善;策略性投资方面,创格科技和风采科技整体营业收入同比增长4.95%。

    5、毛利率持平,期间费用略微下降。Q3 公司毛利率为23.4%/同比持平,销售费用率为9.7%/下降0.38pct,管理费用率为6.1%/同比上升0.53pct,主要为人工成本增长所致,财务费用率为0.7%/下降0.37pct,综合影响下,净利率为6.4%/同比提升0.1pct。

    6、投资建议:Q3 乌镇、古北水镇、山水酒店经营表现环比改善,中青博联业绩大幅增长。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司2019-2021 年归母净利润为6.4/7.2/8.0 亿元,对应PE 估值14x/12x/11x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;整合营销业务需求下降。