美克家居(600337):收入增速延续放缓 经营效率趋向改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑恺/李宏鹏/吴昊 日期:2019-10-31

事件:

    公司公布2019 年3 季报,实现收入42.1 亿元,增长5.2%,净利润实现3.5 亿元,增长5.1%,扣非利润3.1 亿元,同比下降5.6%。

    评论:

    1、地产后周期乏力,公司收入增速有所放缓。

    公司2019 年三季度营业收入同比仅增长5.2%,其中三季度单季增长1.7%左右,我们判断收入较二季度9%增长进一步放缓主要原因仍是地产后周期乏力,下半年来店客流出现了较为明显放缓。但公司调整了经营策略,毛利率三季度达到53.1%水平,环比二季度提升超过1 个百分点。

    2、门店开张略放缓,费用改善,经营效率提升需求放缓背景下,公司门店净增速度有所放缓,我们预计美克美家增加6 家至110,ART、ART 西区全家累计预计新增40 家左右,达到230 家左右水平。同时公司也逐渐启动了To B 业务+地产商合作,通过与全国优秀的地产公司、硬装公司合作,实现软硬装整体交付。三项费用中公司销售和管理费用占比同比大幅下降,但公司因新增产能投资,负债率有所提升,财务费用有较大比例提升,达到1.1 亿左右,但展望看费用率因国家支持民营企业融资政策,2020 年或有好转。

    3、“沉浸式美好生活方式”品牌馆模式探索,品牌矩阵完整,维持强烈推荐评级。

    美克家居持续进行产品升级,武汉品牌馆实施新业态销售策略,集体展出了美克美家、Caracole、Zest、Rehome、YVVY、 Caracole Signature、美克Black Label、Ethan Allen、JR 以及世界顶级室内设计师合作品牌产品,覆盖5-120 万/标准套价格带区间,将品牌馆打造成一个家具&生活聚集地,未来这一模式也将在北京、天津等地区进行推广。未来公司将进一步提升供应链交付周期效率,并裁汰冗员,合理管控库存规模和费用率水平。我们预估每股收益19 年0.27 元、20 年0.31元,对应19 年的PE、PB 分别为16、1.6,维持“强烈推荐-A”。

    风险提示:地产继续下行,ART 加盟业务、新品牌Zest 发展低于预期。