海尔智家(600690)2019年三季报点评：经营表现符合预期 海外市场表现亮眼

公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业总收入1488.96 亿元，同比增长7.72%，归母净利润77.73 亿元，同比增长26.16%；单季度来看，19Q3公司实现营业总收入499.16 亿元，同比增长4.56%，归母净利润26.22 亿元，同比增长90.96%，符合我们此前预期。

    评论：

    Q3 经营表现符合预期，海外市场延续快增态势。19Q3 实现营业总收入499.16亿元，同比增长4.56%，受海尔电器资产置换业务完成（以物流业务置换净水业务）影响，公司营收增速较Q2 小幅放缓。剔除物流出表影响后，公司Q3营收同比增长9.1%，前三季度同比增长9.5%，主要得益于内外销业务稳健发展。国内市场，公司主要品类市场领先地位依旧，根据中怡康数据显示，1-9月公司冰箱、洗衣机、空调、热水器及厨电线下零售额份额分别提升+1.4pct、+2.7pct、+0.7pct、+1.9pct、+0.8pct，冰洗保持行业第一且领先优势持续扩大，线上各品类均实现不同幅度的份额提升。海外市场，公司前三季度海外收入同比增长25%，各区域实现全面增长，北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增长+11.6%、+224.5%、+14.1%、+22.4%、+9.7%、+3.2%和+9.2%，其中欧洲增速大幅领先，主要受今年Candy 并表影响。公司海外收入贡献占比47%，近100%来自自有品牌，外销市场成为公司增长的主要驱动力。

    资产置换贡献投资收益，单季度净利率显著提升。19Q1-Q3 公司实现利润总额132.22 亿元，同比+44.54%；归母净利润77.73 亿元，同比增长26.16%。单季度来看，Q3 公司实现毛利率29.06%，同比+0.10pct，与同期基本持平略增。

    费用方面，19Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.40%、4.71%、0.86%和3.44%，同比分别-0.38pct、+0.23pct、+0.28pct和+0.18pct，公司各项费用率较为平稳。Q3 公司实现投资收益42.31 亿元，同比+820.67%，主要系海尔电器物流业务出表贡献一次性大额收益。受物流出表影响（贡献归母净利润14.4 亿元），Q3 公司归母净利润同比增长90.96%。

    综合影响下，公司Q3 实现归母净利率5.25%，同比+2.38pct。

    全球化、高端化、智能化战略助力公司持续发展。全球化方面，公司海外布局完善，各大区域均实现不同程度的正向增长，海外市场延续前期快速增长态势，成为公司重要增长驱动力。高端化方面，公司高端品牌卡萨帝加速增长，Q3 卡萨帝品牌收入增长42%，万元以上冰箱和洗衣机市场份额高达40.6%和76.8%，高端市场领先地位依旧。智能化方面，公司更名海尔智家，将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型，持续推进智慧门店建设，落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。Q3 海尔智家001 号体验中心正式在上海开业，单月累计销售收入达2000 万元，平均客单价40 万元。公司全球化、高端化、智能化战略有序推进，助力公司未来稳健发展。

    投资建议：考虑到海尔电器资产置换贡献高额归母净利润，我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测至1.44/1.48/1.58 元(前值：1.28/1.41/1.56 元)，对应PE 分别为11/10/10 倍。公司全球化布局领先，海外市场保持稳健增长态势；高端战略顺利推进，卡萨帝品牌在高端市场份额领跑；智能化解决方案落地，引领场景方案替换产品的转型。公司三大战略有序推进，助力未来持续发展。维持目标价20 元，对应20 年14 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。