美的集团(000333)：Q3业绩表现靓丽 T+3变革红利持续释放

事件：公司发布三季报，2019 年前三季度实现营收2209.18 亿元，同比增长7.37%；归母净利润213.16 亿元，同比增长19.08%。

    点评：

    Q3 业绩加速增长，业绩表现靓丽

    2019 年前三季度实现营收2209.18 亿元，同比增长7.37%；归母净利润213.16 亿元，同比增长19.08%。其中，单三季度营收增速6.36%，归母净利润增长23.48%。此外，公司6 月底完成对小天鹅的吸收合并，预计三季度小天鹅并表带来增量部分约2.5 亿左右，若剔除并表影响，公司前三季度业绩增速17.7%，单三季度业绩增速18.5%，增速环比仍提升。

    成本红利边际减弱，控制费用投放节奏

    利润方面，Q3 毛利率28.20%，同比提升0.72pct，单季度毛利率同比提升幅度收窄，成本红利边际减弱。与之对应，公司Q3销售费用投放节奏有所控制，Q3 销售费用率环比下降0.63pct。

    根据奥维云网监测数据，Q3 美的空调线上和线下均价环比降幅均放缓，这反应了公司在T+3 的低库存高周转模式下，其采购、生产、销售都表现出充分的灵活性。

    维持低库存高周转，T+3 模式变革红利持续释放截止三季度末，公司存货账面余额较去年同期下降1.72%，较年初下降19%，维持低库存水平运营。周转方面，库存周转天数46.23 天，较去年同期降低2.36 天；营收增长7.37%的背景下，应收账款及票据仅增长3%，收现比85%，同比提升6.76pct。

    最终，公司前三季度经营性活动净现金流达到297 亿元，同比增长52.07%。T+3 模式变革使公司在健康库存水平保持良性周转，变革红利持续释放。

    子公司试行多元化员工持股计划，激励到位将释放更多动能为推动下属子公司业务快速发展，充分调动子公司经营管理层和核心员工积极性，公司拟在相关下属子公司试行多元化的员工持股计划，须符合公司“双智”战略或属于拟重点培育但相对独立的产业平台，包括但不限于人工智能、芯片、传感器等新兴技术领域。持股计划聚焦美的长期转型发展方向，激励到位将有利于核心员工稳定与释放更多动能。

    盈利预测与投资建议

    上调盈利预测，预计公司2019-2021 年将实现净利润240.33 亿元、273.59 亿元和317.17 亿元，对应当前 PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍。基于“T+3”模式的优越性，美的短期业绩确定性高，长期发展战略清晰，我们给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：销售费用率上升、价格竞争加剧