百联股份(600827)：前三季度净利润同比+2.4% 后续关注经营效率提升

2019 前三季度业绩符合我们预期

    百联股份公布2019 前三季度业绩：收入373.57 亿元，同比增长4.4%；归母净利润7.17 亿元，同比增长2.4%，对应每股盈利0.4元；扣非净利润6.45 亿元，同比增长3.5%，符合我们预期。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别+5.0%/+5.1%/+3.0%，归母净利润同比分别+6.4%/-0.5%/-1.6%。

    发展趋势

    1、前三季度营收同比+4.4%。其中，单三季度营收同比+3.0%，环比上半年略有放缓。分业态看，购物中心、奥莱及大型综合超市表现较好，前三季度营收同比分别+23%/+14%/+8%，超市、便利店及专业连锁业态营收同比基本持平，综合百货业态营收大幅下滑15%，有所承压。展店方面，前三季度公司新开网点数215 家，主要集中在华东地区超市业态；关闭网点数191 家，主要为便利店网点调整。

    2、盈利能力基本保持平稳。前三季度综合毛利率同比下降0.2ppt至21.2%。费用端来看，前三季度销售费用率同比下降0.4ppt 至12.9%，管理及研发费用率同比提升0.1ppt 至4.9%，财务费用率同比提升0.5ppt，与子公司联华超市实行新租赁准则带来租赁利息费用增加有关。此外，子公司联华超市房产动迁取得补偿款近1.3 亿元。最终净利润率同比持平于1.9%，扣非净利润率同比持平于1.7%。

    3、关注国企改革带来的经营提质增效。面对激烈的市场竞争和零售业态的加速迭代创新趋势，公司重点聚焦零售主业，加速门店转型升级，强化多业态运营能力，加快新零售和数字化项目的建设和落地；同时，在管理方面持续推进组织架构优化和员工激励机制，提升整体运营效率。后续关注公司国企改革带来的主业经营效率提升进展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测。当前A 股股价对应2019/2020 年16.7 倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于行业竞争加剧，目标价下调4.8%到12 元人民币，对应 2019/2020 年22.6/20 倍P/E，当前股价有36.7%空间。

    风险

    行业竞争加剧，消费持续疲软。