大参林(603233)季报点评：三季度业绩略超预期 广东省医药龙头稳步增长

2019 前三季度营收增长27.65%，业绩同比上升34.34%

    公司发布三季报，前三季度营收80.41 亿元，同比增长27.65%，实现归母净利润5.56 亿元，同比增长34.34%，扣非后归母净利润5.37 亿元，同比增长33.23%。其中第三季度营收27.88 亿元，同比增长25.82%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增长39.23%。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.85 亿元，同比增长118.25%。报告期内公司加快了同行业的并购步伐，共发生了2 起同行业的并购投资业务，涉及门店数为94 家；完成上半年并购项目股权转让手续1 起。

    深耕华南地区，门店稳步扩张

    截至2019 年9 月30 日，公司共拥有门店4256 家，其中：直营门店4215家，加盟店41 家，月均平效为2574.03 元/平方米。2019 年7-9 月新增门店119 家（新开门店103 家，收购门店0 家），闭店16 家，净增门店103家，其中闭店16 家系地方性规划，资源整合及策略性调整等因素。

    分区域来看，公司深耕华南区域，华南地区拥有门店3568 家，占比约为84%。华中地区拥有门店419 家，占比约为10%，华东和华北地区拥有门店221 和48 家，分别占比5%和1%。华南地区目前仍为公司的核心区域，但广东省外门店数量也逐步提升，公司未来在省外业务的发展值得期待。

    盈利能力提升，经营效率不断上行

    前三季度报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为39.83%、6.86%，较去年同期前者下降1.87pp，后者上升0.36pp，整体看来公司盈利能力提升。从费用控制上来看，公司精细化管理体系效果明显，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.67%、4.16%、0.34%；销售费用率（-1.95pp）、管理费用率（-0.26pp）和财务费用率(-0.05pp)同比均有所下降。2019 年前三季度公司应收账款周转率为28.18，同比提升12.64%，存货周转率为2.50，同比提升24.81%。经营效率进一步提升。报告期内公司ROE 为16.85%，同比提升2.49 个pp，其中总资产周转率的提升对公司ROE 的提升有较为积极的影响作用。

    估值与评级

    公司是广东省连锁药店龙头,随着省外市场的稳步推进,未来有望保持稳步快速的增长。预计2019-2020 年公司净利润为6.66/8.20/9.91 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：并购整合不及预期，开店速度不及预期，省外业务扩张不及预期，新店培育时间加长导致盈利周期增加等