格力电器(000651)2019年三季报点评:营收增速略有放缓 股改落地未来可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2019-10-31

事项:

    公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 公司实现营业总收入1566.76 亿元,同比增长4.42%,归母净利润221.17 亿元,同比增长4.73%。单季度来看,19Q3公司实现营业总收入583.35 亿元,同比增长0.50%,归母净利润83.67 亿元,同比增长0.66%。

    评论:

    营收表现符合市场预期,多元业务拓展顺利。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入1566.76 亿元,同比增长4.42%,Q3 实现营业总收入583.35 亿元,同比增长0.50%。根据产业在线数据显示,Q3 空调行业整体基本与同期持平,总销量同比-0.4%,其中内销市场受前期促销放量及气候影响,Q3 内销量同比下滑2.9%;外销市场有所回暖,Q3 出口量同比增长5.9%。空调业务仍为公司主要收入来源,且公司海外市场份额相对较低,受国内空调市场略显疲软影响,预计公司Q3 空调业务收入略有承压。公司作为空调行业龙头,产品优质、渠道体系完善且产业链优势不可复制,护城河依旧深厚。公司于去年四季度并表晶弘电器(18Q4 收入7.84 亿元),受其并表影响,预计Q3 生活电器业务或实现快速增长。公司于今年8 月与京东合作,针对冰洗品类和饭煲品类家电产品达成战略协议,或助力后续公司生活电器业务快速增长。此外,公司于今年5月31 日完成南京华新有色金属有限公司控制权转入,根据公司公告,6 月单月南京华新收入贡献7.96 亿元,我们预估其Q3 收入贡献25 亿元左右。剔除以上两因素影响外,我们预计公司Q3 收入增速在-5%左右。

    公司毛利率小幅微降,经营现金流表现优异。19Q1-Q3 公司实现利润总额266.46 亿元,同比增长5.89%,归母净利润221.17 亿元,同比增长4.73%。单季度来看,19Q3 公司实现毛利率29.44%,同比-1.30pct,或主要受公司业务结构调整影响(华新、晶弘并表,其利润率相对较低)。费用方面,19Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为8.14%、1.77%、-0.77%、2.76%,同比分别-0.24pct、+0.01pct、-0.11pct、-0.88pct,公司费用管控效果明显,各项费用率基本持平略减。综合影响下,Q3 公司实现归母净利率14.34%,同比+0.02pct。Q3 经营性活动现金流净额达162.74 亿元,同比增长165.28%,现金流改善明显。

    多元布局拓展成长边界,股改落地未来可期。格力在以空调产业为支柱的同时,布局生活电器业务,且稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展。目前多元化业务拓展效果显现,生活电器业务受晶弘并表影响实现快速增长。Q3 公司与京东就生活电器业务达成战略合作协议,或助力公司生活电器业务收入增长。此外,股权改革落地,公司已于10月29 日发布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的结果公告》,正式确定珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)为最终受让方,后续仍须经国有资产监督管理机构及其他有权政府部门批准后方能生效。随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。

    投资建议:我们维持公司19/20/21 年EPS 预测4.80/5.28/5.83 元,对应PE 分别为12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价69 元,对应20 年13 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。